20230711-浙商证券-中联重科-000157.SZ-中联重科点评报告_中联高机分拆重组上市_有望快速做大做强_5页_1mb

中联重科分拆高机业务上市公司点评总结

一、核心内容概述

中联重科拟分拆子公司中联高机（高空作业平台/机械），通过路畅科技资产重组进行独立上市。交易对价为942.4亿元，募资335亿元，用于补充流动性、偿还债务及墨西哥建厂等。标的2023-2025年承诺利润64/74/90亿元，对应PE分别为15/13/10倍。重组完成前，中联重科将继续控股路畅科技。

二、实质分析与价格逻辑

1. 分拆合理性与协同效应
   中联高机分拆上市有助于其独立融资，借助资本市场强化高空作业机械业务，提升行业领先地位。并购方路畅科技作为独立平台进行吸收合并，有利于突出高机板块的资本运作效率。

2. 盈利承诺与估值水平
   标的公司2023-2025年净利润年均复合增长36%，对应PE分别为15x、13x、10x，在工程机械细分领域保持10-15倍的PE区间是相对合理估值。

3. 资金用途与再融资效益
   335亿元募集资金中，70%补充 liquidity，30%用于墨西哥建厂等扩张项目。此举将增强中联高机资本实力，扩大海外配套产能，匹配当地市场需求。

三、基本面与增长驱动

1. 产品高速增长与国际化
   高空作业机械2023年5月销量同比+184%，行业渗透率持续提升，叠加海外订单需求旺盛，预计2022-2025年销量CAGR为21%。公司2022年海外收入占比提升至24%，新兴板块高机收入增长37.5%。

2. 主营业务企稳路径
   起重机、挖机等整机销量底部特征明显，但出口表现仍具弹性（2022年海外收入+72.6%），预计2023年挖机、汽车起重机销量将触底回升，混凝土机械改善趋势延续。

3. 财务表现亮点
   公司毛利率2023年一季度提升6.3个百分点至26.39%，结束SR下滑结构，盈利改善撬动估值重心上移。

四、风险提示

1. 国内需求增速放缓：基建投资放缓可能影响高机及整机销量。
2. 海外市场波动：国际贸易摩擦及局部需求恢复放缓仍存影响。
3. 行业竞争加剧：新兴品牌和海外企业对中国市场的渗透持续拓张。

五、总结展望

中联高机制分拆上市强化资本市场直接融资能力，聚焦高毛利、高增长的成长赛道（UR增长37.5%），叠加“国际化+多元化”战略深化，2023年净利润有望实现46%增速，估值PE从17倍逐步收缩至12和9倍，维持“买入”推荐。