20170713-中泰证券-中联重科-000157.SZ-工程机械领军企业_战略聚焦工程机械_农业机械_24页_2mb

中联重科（000157）详细总结

核心内容概览

中联重科是中国工程机械行业的领军企业，前身是原建设部长沙建设机械研究院，是中国工程机械技术发源地。公司主导产品包括混凝土机械、起重机械、农业机械、环卫机械等，其中多个产品市场份额位居市场前列。公司为混合所有制改革的典范，湖南省国资委为第一大股东，持股16.35%，管理层持股9.29%。公司擅长并购，已并购了十余家国内外企业，推动其成长为多行业龙头。

2017年5月，公司出售环境产业80%股权，获得116亿元现金，改善了资产流动性并降低了资产负债率。公司战略聚焦工程机械和农业机械，预计这两个板块将实现快速增长。同时，公司受益于“一带一路”战略，海外市场开拓稳中有进。

主要观点

1. 混凝土机械和起重机械为公司核心业务

• 混凝土机械：公司通过并购意大利CIFA，确立了在全球混凝土机械领域的领先地位。2017年一季度，混凝土机械板块收入同比增长74.45%，毛利率有所回升。
• 起重机械：公司通过并购浦沅集团和德国JOST，实现了在起重机械领域的全面布局。2017年，起重机械板块有望大幅增长。

2. 农业机械板块持续增长

• 农业机械受益于农业规模化和农机补贴政策，公司通过并购奇瑞重工进入该领域，目前农业机械板块收入稳步增长。
• 农业机械板块毛利率持续提升，预计未来仍将保持增长态势。

3. 出售环境资产以聚焦核心业务

• 环境产业板块2016年净利润7.55亿元，出售价格对应2016年净利润的19.2倍。
• 出售后，公司资产负债率将明显下降，资产质量改善，现金流充裕，有助于公司形成新的竞争优势。

4. 海外市场拓展

• 公司在全球拥有20个工业园，其中15个位于中国，产品覆盖100多个国家和地区。
• 2016年海外业务取得长足进展，重点布局“一带一路”沿线国家，未来将继续关注海外并购机会。

关键信息

财务状况

• 总股本：7,625百万股
• 流通股本：7,614百万股
• 市价：4.5元
• 市值：34,313百万元
• 流通市值：34,263百万元
• 2016年净利润：-9.34亿元
• 2017年预计净利润：15.8亿元
• 2018年预计净利润：19.6亿元
• 2019年预计净利润：29.9亿元
• EPS预测：0.21元（2017E）、0.26元（2018E）、0.39元（2019E）
• PE预测：21倍（2017E）、17倍（2018E）、11倍（2019E）
• PB：0.9倍（2017年）

战略调整

• 公司出售环境产业80%股权，获得116亿元现金，有助于优化资产结构，聚焦工程机械和农业机械。
• 出售后，公司资产负债率下降，财务杠杆改善，资产流动性增强。

盈利预测与估值

• 2017年收入：234.5亿元，同比增长17.1%
• 2018年收入：257.3亿元，同比增长4.6%
• 2019年收入：274.9亿元，同比增长12.1%
• 估值：公司PE和PB均低于行业平均水平，处于历史低位，具有较高的投资价值。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价格：5-5.5元
• 风险提示：工程机械需求持续性风险、原材料价格上涨、海外汇兑损失风险

总结

中联重科凭借其深厚的技术积累和并购历史，已成为中国工程机械行业的领军企业。通过出售环境产业80%股权，公司聚焦核心业务，改善财务状况，提升市场竞争力。公司未来在工程机械和农业机械领域将实现显著增长，同时受益于“一带一路”战略，海外市场拓展有望持续加速。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润均有望实现增长，估值处于历史低位，具备较大的增长潜力，维持“增持”评级。