20210414-安信证券-华东医药-000963.SZ-_少女针_获批强化医美业务_医美管线潜力逐步释放_5页

报告摘要

2021年4月13日，华东医药（000963.SZ）宣布其注射用聚己内酯微球面部填充剂“少女针（Ellansé®）”获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，预计2021年下半年正式销售。该产品兼具“填充+修复”双重功效，将增强公司在医美领域的竞争力。

产品优势
- “少女针”与长效玻尿酸相比，维持时间适中，客户复购率高，粘性更强。
- 与童颜针相比，起效更快，具备更强的产品竞争力。
- 预计2024年国内玻尿酸市场规模将达120亿元，产品销售空间广阔。
医美业务潜力
- 公司自2013年起代理LG玻尿酸（伊婉），市占率高达22.60%。
- 通过收购Sinclair和入股R2公司，公司医美产品管线已涵盖玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、减肥笔、光电医美等核心品种。
- 公司预计未来三年将有多个核心医美产品上市，医美业务有望重新激发公司增长活力。
财务表现与估值
- 公司2019年医美业务实现营收5.09亿元，同比增长569.81%。
- 预计2020-2022年净利润分别为28.54亿元、31.26亿元、37.52亿元，分别同比增长1.5%、9.5%、20.0%。
- 投资建议为“买入-A”，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

产品特点
- 由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）组成。
- 通过CMC进行填充，PCL刺激胶原再生，实现填充与修复的双重作用。
市场前景
- 2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿元，预计2024年将达120亿元。
- 按350元/支的出厂价格估算，2024年玻尿酸注射人数预计达3440万人。
财务预测
- 2020-2022年营业收入预计分别为34,548.9百万元、38,090.2百万元、43,918.0百万元。
- 2020-2022年净利润预计分别为2,854.0百万元、3,126.4百万元、3,751.8百万元。
- 毛利率和营业利润率持续提升，分别达到32.5%、11.6%。
- ROE和ROIC保持较高水平，分别为19.7%、26.0%。
估值指标
- 市盈率（PE）从2018年的27.0倍降至2022年的16.3倍。
- 市净率（PB）从2018年的6.2倍降至2022年的3.1倍。
- P/FCF从2018年的81.9倍降至2022年的15.3倍。
- EV/EBITDA从2018年的9.6倍降至2022年的9.7倍。

收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动