货币基金2020年一季报点评：疫情之下货基有何变化？-20200427-天风证券-10页_1mb

货币基金2020年一季报分析总结

核心内容

2020年第一季度，货币基金（包括传统货币基金和短期理财基金）在疫情背景下表现出显著的变化。传统货币基金规模大幅增长，短期理财基金规模则进一步下降，反映出投资者对流动性产品的偏好变化。

主要观点

1. 传统货币基金

• 规模增长：截至2020年一季度，传统货币基金份额达到8.2万亿份，环比增加1.1万亿份，成为公募基金中占比最高的类别，达到50.96%。
• 收益率下行：由于央行降准和逆回购利率下调，资金利率大幅下行，导致货币基金主要配置资产（如银行存款、同业存单、买入返售）收益率降低。
• 资产配置调整：传统货基在资产配置上呈现降久期、被动降杠杆趋势。大幅增持短期资产（如买入返售），减少中长期资产（如中票）配置，同时银行存款和同业存单的持仓比例下降。
• 流动性需求上升：疫情对风险资产和避险资产（如债基）造成冲击，机构资金转向流动性更高的货币基金，以应对潜在的赎回风险。

2. 短期理财基金

• 规模下降：短期理财基金规模为2734亿份，环比减少534亿份，已连续多季度下降。
• 资产配置调整：短期理财基金也呈现降杠杆、降久期趋势。加权平均期限由100天降至90天，减少中长期资产配置，增加短期资产（如买入返售和短融）的比重。
• 主动降杠杆：杠杆率由去年四季度的112%降至109%，资产总额与资产净值差额下降，显示其在主动调整杠杆水平。
• 利差扩大：短期理财基金与传统货基之间的利差有所扩大，反映出两者在资产配置和收益表现上的差异。

3. 存款基准利率下调可期

• 利率并轨趋势明显：货基收益率逐步与存款利率趋近，部分货基收益率已低于银行一年期定期存款利率，银行存款流失压力下降。
• 央行可能降息：考虑到CPI下行、稳就业、降成本和防风险等多方面因素，预计央行将在二季度调降存款基准利率，以缓解市场利率与存款利率“两轨合一轨”的压力。
• 市场利率预期下行：在二季度货基收益率进一步走低的背景下，市场利率持续下行，预计存款基准利率也将相应调整。

关键信息

• 市场背景：疫情冲击导致投资者风险偏好下降，资金转向流动性高的货币基金。
• 政策影响：央行通过降准和降息等政策工具，积极引导市场利率下行，对货币基金收益率产生显著影响。
• 数据支持：报告引用了Wind和Bloomberg的数据，结合图表展示了货币基金与短期理财基金的规模、收益率、资产配置等变化。
• 历史对比：2008年全球金融危机期间，货基规模也出现大幅增长，表明在市场不确定性增强时，投资者更倾向于流动性高的资产。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 监管政策不确定性
• 市场利率走势超预期

作者信息

• 分析师：孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：许锐翔
  邮箱：xuruixiang@tfzq.com

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图表目录

• 图1：货币基金规模大幅增长
• 图2：货币基金占公募基金比例反弹
• 图3：一季度货基增幅最明显
• 图4：一季度债基和货基收益表现
• 图5：一季度美元流动性危机
• 图6：2008年时货基份额及其占比
• 图7：3月新增居民存款远超季节性
• 图8：疫情和央行降息影响下一季度资金利率下行
• 图9：疫情和央行降息影响下一季度资金利率中枢明显下行
• 图10：疫情和央行降息影响下一季度同业存款利率中枢明显下行
• 图11：疫情和央行降息影响下一季度同业存单利率中枢明显下行
• 图12：货币基金增配其他资产
• 图13：货币基金杠杆小幅回落
• 图14：货币基金组合期限下降
• 图15：传统货基大幅增持短期资产
• 图16：流动性分层并不明显
• 图17：短期理财基金规模进一步降低
• 图18：短期理财基金与传统货基利差有所扩大
• 图19：短期理财大类资产配置
• 图20：短期理财加杠杆
• 图21：短期理财久期回落
• 图22：短期理财主要减持中长期资产
• 图23：余额宝、理财收益率与存款利率

表格目录

• 表1：货币基金券种组合 (%)
• 表2：短期理财基金券种组合 (%)