20221101-国海证券-10万亿货基迎变动_对市场有何影响__7页_645kb

货币基金扩容与监管影响分析总结

核心内容概述

2022年，中国货币基金市场规模迅速扩大，基金份额由2021年末的9.45万亿份增至2022年三季度末的10.64万亿份，同比增长13.1%。货币基金的快速扩张主要源于股市震荡和存款利率下调两大因素，但同时也带来了流动性风险和波动性风险。随着监管政策逐步落地，货币基金的结构和市场影响或将发生重要变化。

主要观点

• 货币基金扩容原因：

  • 股市震荡：2022年以来，沪深300指数累计下跌28.3%，避险资金大量流入货币基金。
  • 存款利率下调：央行推动存款利率市场化改革，商业银行存款利率多次下调，促使资金转向货币基金以获取更高收益。

• 货币基金扩容隐忧：

  • 持有人集中度高：机构投资者占比提升至41.82%，且部分货基机构持有者占比超过70%，流动性风险显著上升。
  • 久期与杠杆增加：为增厚收益，部分货基加久期、提高杠杆率，平均剩余期限接近2016年历史高位，杠杆率也处于偏高水平，加剧市场波动。

• 监管方向与市场影响：

  • 监管目标：降低机构投资货基的潜在收益，使其与银行存款利率相匹配，防止资金空转套利。
  • 影响分析：
    • 若监管快速落地且整改时间较短，可能对中长久期同业存单和企业短融造成一定抛压。
    • 若整改时间较长，允许现有资产持有至到期，则对市场影响较小。
    • 长期来看，监管有助于压降资金成本、促进短端利率下行。

关键信息

• 高机构占比货基：占货基总规模的40.4%，持有总资产4.59万亿。
• 高久期/高杠杆货基：
  • 资产平均期限超过90天的货基占比5.8%，持有资产0.66万亿。
  • 杠杆率超过110%的货基占比15.1%，持有资产1.71万亿。
• 监管影响券种：
  • 高机构占比货基持有同业存单占全市场余额的4.18%。
  • 持有企业短融占全市场余额的4.11%。
• 市场结构：
  • 货基持有券种中，同业存单规模最大，占全市场余额的22.5%。
  • 企业短融占比也较高，占全市场余额的22.1%。

风险提示

• 疫情超预期：可能对市场流动性及经济基本面造成冲击。
• 监管超预期：政策变化可能对货基结构和市场产生较大影响。
• 流动性风险：高机构占比货基在遭遇大规模赎回时可能面临流动性压力。
• 市场波动风险：货基久期与杠杆上升可能加剧市场波动。
• 历史数据不可预测：过往数据无法准确预判未来市场走势。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：负责信用债、可转债研究。
• 范圣哲：负责可转债研究。
• 吕剑宇：负责宏观、利率方向研究。
• 周子凡：负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：基本面走弱，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：涨幅介于10%~20%。
  • 中性：涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：跌幅10%以上。

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