今年ABS市场有何新特点？-20200427-国金证券-18页_1mb

固收专题分析报告总结

核心内容

2020年一季度，资产证券化市场整体呈现发行规模增长、产品结构分化、利率下行、信用风险显现等特点。报告从发行规模、信用等级、票面利率、二级市场交易情况、疫情对信用风险的影响、信用风险事件及风险提示等方面展开分析，为投资者提供参考。

主要观点

1. 发行规模统计

• 一季度共发行340单ABS产品，发行金额达4159.65亿元，同比增长10.76%。
• 企业ABS发行规模最大，占57.84%；信贷ABS占26%；ABN占16.16%。
• 信贷ABS由于RMBS发行规模下降，占比下降6.97%；汽车贷款ABS首次超越RMBS成为信贷ABS最大类。
• 企业ABS中，应收账款、租赁租金、小额贷款和信托收益权类ABS发行均增长，其中小额贷款ABS同比增长61.29%。
• 疫情期间，上交所推出绿色通道，一季度发行14单疫情防控ABS，金额达278.02亿元。

2. 信用等级分布

• 一季度ABS产品信用等级集中于AAA和AA+级，占比达99.19%。
• 企业ABS、信贷ABS和ABN均以AAA级为主，其中AAA级占企业ABS发行总额的93.65%。
• 优先A档集中于AAA级，占比达95.78%；夹层B档信用等级覆盖较广，从AAA到BB+级均有分布。

3. 票面利率情况

• 企业ABS优先A档发行利率快速下行，3月平均发行利率较去年末下行54.77BP至4.08%。
• 夹层B档发行利率呈震荡上行趋势，3月平均发行利率较去年末上行17.51BP至5.89%。
• AAA级和AA+级ABS与同级别公司债利差显著走扩，其中AA+级利差走扩幅度更大。
• 信贷ABS优先A档和夹层B档发行利率走势趋于一致，但AA+级利差处于历史高位。
• ABN优先A档利率下行，B档利率上行，利差走扩。AAA级ABN更具配置价值。

4. 二级市场交易情况

• 企业ABS二级市场成交金额同比增长13.86%，但换手率下降，投资者配置动力不足。
• 银行间市场产品流动性较高，信贷ABS成交金额同比增长81.93%，换手率提升。
• ABN成交金额小幅下降，换手率回落，流动性相对较弱。

关键信息

1. 疫情对ABS市场的影响

• 疫情对经济造成中长期持续性压制，影响企业经营和居民消费。
• 零售信贷类ABS（如RMBS、汽车贷款ABS、消费贷款ABS）面临较大回款压力。
• 小微企业债务人项目和文娱消费型收费受益权ABS信用风险凸显。
• 制造业应收账款/供应链ABS若底层资产集中于受疫情影响行业或地区，需关注现金流回收情况。
• CMBS和类Reits底层资产为物业运营收入，受疫情冲击较轻，但部分产品无额外增信措施，需警惕。

2. 信用风险事件

• 一季度仅发生2单评级下调事件，均与差额支付承诺人资质恶化有关。
• “18北大科技ABN001优先级”构成实质违约，涉及违约金额16.57亿元。
• 该产品为CMBS，底层资产为创新中心办公楼和北大博雅国际酒店，估值为28.50亿元，优先级占比为58.43%。
• 差额补足义务人方正集团和北大资源信用资质恶化，导致无法履行义务，造成违约。

3. 风险提示

• ABS融资政策可能超预期收紧。
• 信用风险事件多发，ABS融资受阻，发行利差可能大幅上行。

产品结构与市场趋势

• 企业ABS发行规模增长较快，但产品间底层资产质量差异较大，投资者难以识别优质资产。
• 信贷ABS流动性改善，但部分客户群体质量较差的夹层档需关注信用风险。
• ABN发行规模增长，但流动性较弱，AAA级ABN更具配置价值。

投资建议

• 在当前资金面充裕、债市收益承压的环境下，ABS产品具备一定配置价值。
• 投资者可适当拉长持有久期或选择期限较短的产品。
• 对于信用风险较高的产品，如零售信贷类ABS、小微企业债务人项目、文娱消费型收费受益权ABS等，需保持谨慎态度，密切关注底层资产和增信方基本面变化。

总结

一季度ABS市场在疫情背景下呈现发行规模增长、利率下行、信用风险显现的特征。企业ABS、信贷ABS和ABN均以高信用等级为主，但夹层B档面临一定信用风险。疫情对经济的冲击使得部分ABS产品回款压力加大，尤其关注零售信贷类、小微企业债务人、文娱消费型和制造业应收账款/供应链ABS。此外，违约事件和评级下调事件提示市场需警惕信用风险。投资者在配置ABS产品时应综合考虑流动性、安全性和溢价，选择具备较高安全垫和较优流动性的产品。