20210202-天风证券-货币基金2020年四季报点评_信用事件冲击下货基表现如何__11页_1mb

信用事件冲击下货基表现如何？总结

核心内容概述

本报告对2020年第四季度货币基金的表现进行了点评，分析了其规模、收益率、资产配置及杠杆水平的变化，并特别关注了浮动净值型货基的市场表现和转型情况。整体来看，货基在信用事件冲击背景下仍保持规模增长和收益率上行的趋势，但其资产配置策略有所调整。

主要观点

• 规模增长显著：2020年四季度货基规模大幅上升，达到80817亿份，占公募基金总规模的46.66%。其中，部分货基份额增长超过百亿份。
• 收益率整体上行：受利率上行周期和央行流动性支持影响，货基收益率在四季度继续上行。余额宝等代表性货基的收益率也有明显提升。
• 资产配置调整：货基在四季度增加了久期和杠杆，具体表现为：
  • 现金类资产持仓占比下降；
  • 债券和其他资产占比上升；
  • 买入返售和同业存单配置增加，银行存款配置减少；
  • 久期小幅提升，主要集中在短期和长期资产上，中期资产持仓比重下降。
• 杠杆水平变化：四季度货基杠杆水平有所提升，从三季度的104.9%升至106.7%，表明基金在流动性宽松环境下进行了主动加杠杆操作。
• 浮动净值型货基表现：浮动净值型货基在四季度规模增长，但整体仍呈现“一枝独秀”的趋势。其收益率与传统货基相差不大，但在利率下行周期中表现更差，主要由于估值方式的影响。四季度杠杆水平上升，但不同基金之间差异较大。平均剩余期限低于整体货基，与估值方式相关。

关键信息

1. 货基规模大幅上升

• 截至2020年四季度，货基份额为80817亿份，环比增长约11.4%。
• 与银行现金管理类理财产品相比，货基规模增幅虽不及后者，但已逐渐恢复。
• 部分货基如广发活期宝B、建信天添益C等份额增长超过百亿份。

2. 收益率上行

• 四季度货基收益率整体上行，主要受利率中枢上行和央行流动性支持影响。
• 余额宝收益率提升明显，但同业存单和资金利率在四季度呈现先升后降的趋势。
• 永煤信用事件对债券型基金收益率造成一定冲击，但对货基影响相对较小。

3. 资产配置变化

• 货基加久期、加杠杆，以提升收益。
• 买入返售和同业存单配置比例上升，银行存款配置比例下降。
• 国债、金融债、企业债、中票等资产配置比重小幅回升，短融和ABS配置下降。

4. 浮动净值型货基表现

• 2020年四季度浮动净值型货基规模增长，但整体仍以嘉实融享为主力。
• 浮动净值型货基收益率与传统货基相差不大，但在利率下行周期中表现更差。
• 杠杆水平在四季度有所上升，但不同基金之间差异较大。
• 平均剩余期限低于传统货基，主要与估值方式相关。

背景与影响因素

• 短期理财基金转型：2020年四季度短期理财基金规模归零，表明其整改基本完成。
• 信用事件冲击：永煤信用事件对债券型基金收益率造成一定波动，但货基受影响较小。
• 政策因素：监管政策推动货基向净值型转型，但进展缓慢。
• 市场环境：央行流动性支持和利率波动是影响货基表现的重要因素。

风险提示

• 监管政策不确定性；
• 货币政策不确定性；
• 经济复苏不确定性。

图表与数据

• 图1、图2：展示货基规模增长和占比提升；
• 图3：比较传统货基与银行现金管理类产品规模；
• 图4、图5：反映短期理财基金规模下降和货基增幅明显；
• 图6、图7：展示上证指数与场内货币份额、债基和货基收益表现；
• 图8、图9、图10、图11：说明货基收益率、余额宝收益率、同业存单利率、资金利率的变化；
• 图12、图13、图14、图15：分析货基资产配置和杠杆水平变化；
• 图16、图17、图18、图19：展示浮动净值型货基份额、收益率、杠杆率和平均剩余期限。

表格数据

• 表1：列出2020年四季度份额增长超过百亿份的货基；
• 表2：展示短期理财基金转型情况；
• 表3：提供货币基金券种组合比例数据。