20170822-申万宏源-货币基金2017年2季报点评及展望_同业存单和货基何去何从__13页_617kb

2017年货币基金与同业存单监管展望总结

核心内容概述

本报告分析了2017年第二季度货币基金的运行情况及未来监管趋势，重点探讨了货币基金与同业存单在监管政策调整下的发展方向。报告指出，随着监管趋严，货币基金将逐步回归现金管理工具属性，同业存单市场也将面临更加严格的约束。

主要观点与关键信息

1. 2017年2季度货基表现

• 规模增长显著：2017年2季度货币基金总规模达到5.24万亿份，较第一季度增长23.92%。
• 申购热情高涨：一季度货基净申购比例为23.1%，显示散户和机构投资者均表现出较强的申购意愿。
• 收益率回升：2季度货基万份收益总值为94.76，7天年化收益率均值为3.84%，分别较第一季度上升14.45和41bp。
• 偏离度处于低位：一季度货基平均偏离度为0.028，为近年来最低水平，显示货基运作相对稳定。
• 资产配置变化：存款配置增加，债券配置比例下降，其中同业存单占比提升，企业债、短融配比减少。

2. 货基与同业存单监管方向

• 新规将对货基配置同业存单提出限制：包括禁止投资AA+以下存单、AAA以下存单投资比例不得超过10%。
• 监管将从供需两端进行规范：
  • 需求端：限制货基对低评级同业存单的配置。
  • 供给端：限制银行同业存单占同业负债及总负债的比例。
• 流动性管理要求加强：对现金、国债、政策性金融债等高流动性资产的配置比例提出更具体的要求。
• 风险偏好下降：低评级同业存单需求受限，资金将更多流向大行，小银行负债端扩张受阻。

3. 同业存单市场影响

• 低评级存单面临抛售压力：约12%的存量同业存单评级在AA+以下，若实施评级一刀切政策，将受到较大冲击。
• 信用利差扩大：8月高低等级同业存单信用利差快速上行，未来仍有扩大压力。
• 市场结构变化：资金从中小银行流向大银行，推动市场风险偏好降低。

4. 投资策略建议

• 继续看好利率债：监管趋势对利率债偏利好，尤其是国债、金融债等高流动性资产。
• 高等级信用债受青睐：对高等级信用债保持乐观，而对低等级信用债持谨慎态度。
• 货基配置压力大：约1/4货基持有同业存单比例超过40%，新规实施后需进行资产结构调整。

结构总结

货基运行情况

• 规模增长：2季度货基规模增长23.92%，净申购比例为23.1%。
• 投资者结构：大额与小额投资者均表现出较高的投资热情。
• 收益率与偏离度：收益率继续回升，偏离度维持在低位。
• 资产配置：存款配置增加，债券配置减少，其中同业存单占比提升。

同业存单市场现状

• 存量规模：截至2017年上半年，货基配置同业存单规模约1万亿，占同业存单存量的1/8。
• 评级分布：AAA和AA+评级存单占比较高，AA+以下存单占约12%。
• 信用利差：高低等级存单信用利差快速扩大，未来仍有走阔压力。

监管政策展望

• 新规实施方向：
  • 对货基投资同业存单的评级和比例进行限制。
  • 对同业存单的发行银行评级进行一刀切。
  • 加强流动性管理，细化高流动性资产配置比例。
• 对市场的影响：
  • 货基需调整资产配置，尤其是减少对低评级同业存单的依赖。
  • 同业存单市场将面临流动性压力，低等级存单需求受限。
  • 小银行负债端扩张受限，资金流向大银行，市场风险偏好降低。

结论

• 总体判断：货基监管大方向对利率债无利空影响，对信用债和同业存单偏空，尤其是低等级信用债。
• 投资建议：维持对利率债及高等级信用债的看好，对低等级信用债保持谨慎态度。
• 政策影响：新规将推动市场结构优化，提升整体稳定性，但也可能带来短期调整压力。

关键数据一览

图表参考

• 图1：基金规模变化（亿份）
• 图2：基金申购赎回变化（亿份）
• 图3：大额投资者与小额投资者份额变化（亿）
• 图4：大额投资者与小额投资者净申购变化（亿）
• 图5：季度货基万份收益总值
• 图6：季度货基7天年化收益均值（%）
• 图7：货基平均偏离度
• 图8：货基大类资产配置（亿元）
• 图9：货基大类资产配置变化（亿元，%）
• 图10：货基债券资产配置（亿元）
• 图11：货币债券资产配置变化（亿元，%）
• 图12：货基资产组合剩余期限（天）
• 图13：货币基金杠杆率
• 图14：银行间质押式回购利率（%）
• 图15：货币基金投资同业存单比例分布
• 图16：存量同业存单评级分布（只数）
• 图17：存量同业存单余额评级分布（亿元）
• 图18：高低等级存单信用利差变化

附注

• 本报告由申万宏源研究团队发布，分析基于公开数据与政策解读。
• 投资决策需结合自身情况，谨慎操作。