20220215-西部证券-深高速-600548.SH-2021年全年路费收入点评_路费收入稳增_收购湾区布局优质路产_3页_255kb
报告摘要
深高速2021年路费收入及业务发展总结
核心内容
深高速（600548.SH）2021年全年路费收入实现73.54亿元，同比增长52.45%，较2019年增长9.67%。尽管12月受疫情影响，路费收入同比小幅下降2.25%，但整体表现稳健，恢复至疫情前水平。
主要观点
- 路费收入增长显著：2021年全年路费收入大幅增长，主要得益于新业务的推进和疫情影响的逐步消化。
- 新项目表现突出：2020年底新开通的外环项目在2021年贡献了9.33亿元路费收入，占公司整体路产收入的12.69%，成为收入增长的重要驱动力。
- 短期疫情冲击有限：12月受广州奥密克戎病例影响，路费收入同比小幅下降，但随着防控措施的加强，对居民出行的影响逐渐减弱。
- 双主业布局加速：公司通过收购湾区发展（00737.HK）间接持有其71.83%股权，进一步拓展粤港澳大湾区优质路产资源；同时，环保业务通过资金优势并购多个项目，如木垒风力发电项目，2021年1至9月营业收入累计达2.26亿元，展现出强劲的发展势头。
- 盈利能力和估值水平提升：公司预计2021-2023年EPS分别为1.21/1.29/1.35元，对应PE分别为8.6/8.0/7.7倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,186 | 8,027 | 9,536 | 10,661 | 11,190 |
| 归母净利润（百万元） | 2,499 | 2,055 | 2,644 | 2,816 | 2,943 |
| EPS | 1.15 | 0.94 | 1.21 | 1.29 | 1.35 |
| P/E | 9.1 | 11.0 | 8.6 | 8.0 | 7.7 |
| P/B | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 14.0% | 9.9% | 11.1% | 11.1% | 10.8% |
| 毛利率 | 43.4% | 35.0% | 41.0% | 37.5% | 37.5% |
| 营业利润率 | 39.5% | 33.8% | 36.3% | 33.8% | 34.0% |
| 销售净利率 | 41.0% | 27.9% | 29.0% | 27.7% | 27.9% |
| 营业收入增长率 | 6.5% | 29.8% | 18.8% | 11.8% | 5.0% |
| 归母净利润增长率 | -27.3% | -17.8% | 28.7% | 6.5% | 4.5% |
| 资产负债率 | 53.9% | 52.3% | 51.7% | 50.1% | 47.4% |
资产与负债情况
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物（百万元） | 4,733 | 5,549 | 4,836 | 5,040 | 5,142 |
| 流动资产合计（百万元） | 7,666 | 10,081 | 9,795 | 10,520 | 11,035 |
| 固定资产及在建工程（百万元） | 2,848 | 3,617 | 7,323 | 8,602 | 9,186 |
| 负债合计（百万元） | 24,200 | 28,866 | 29,819 | 29,843 | 28,648 |
现金流量情况
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 1,751 | 1,101 | 2,375 | 5,079 | 5,063 |
| 投资活动现金流（百万元） | -253 | -4,431 | -3,594 | -1,875 | -1,342 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -1,147 | 3,588 | 1,706 | -2,001 | -2,818 |
风险提示
- 宏观经济波动
- 新建路段可能对现有业务造成分流
- 环保业务发展不及预期
投资建议
公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上，维持“买入”评级。
其他信息
- 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层；北京市西城区月坛南街59号新华大厦303；深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
- 联系电话：021-38584209
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