2017-新能源车系列专题之二：乘新能源车之风，电机电控迎三百亿市场机遇_22页-2mb

新能源车系列专题之二：乘新能源车之风，电机电控迎三百亿市场机遇

核心内容

新能源汽车行业的快速发展带动了电机电控市场的需求增长。随着积分制政策的实施，预计2018-2020年新能源汽车总产量将达到104.3万辆、148.4万辆和203.4万辆，对应的电机电控需求量分别为104.3万套、148.4万套和203.4万套。根据测算，至2020年乘用车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别可达217亿元、33亿元、19亿元，其中乘用车市场是商用车市场的4倍以上，市场前景广阔。

主要观点

1. 新能源车带动电机电控需求增长：新能源车的快速发展将带动电机电控行业的整体需求提升，预计2020年市场规模可达270亿元。
2. 第三方企业渗透市场：客车和专用车电机电控市场已由第三方企业主导，乘用车市场由于技术难度较高，第三方企业渗透率较低，但未来有望突破。
3. 技术与成本优势：第三方电机电控企业凭借技术积累、产品集成能力和规模生产的成本优势，有望在未来乘用车市场中占据一席之地。
4. 产业链整合与绑定：随着新能源车进入“创新+放量”阶段，第三方企业通过战略合作、合资建厂等方式积极绑定整车企业，抢占市场先机。

关键信息

市场规模预测

• 2018-2020年新能源乘用车产量预计分别为81万辆、123万辆、175万辆。
• 2018-2020年新能源客车产量预计分别为12.5万辆、12.9万辆、13.3万辆。
• 2018-2020年新能源专用车产量预计分别为10.7万辆、12.8万辆、15.3万辆。
• 2018-2020年新能源车总产量预计分别为104.3万辆、148.4万辆、203.4万辆。

电机电控技术结构

• 永磁同步电机已成为主流，2016年占比75.9%，乘用车渗透率83.0%。
• IGBT是电机控制器核心部件，占据近一半成本，高度依赖进口，短期内成本下降空间有限。

成本与价格趋势

• 随着稀土资源规范化和价格上行，磁钢成本将有所上升。
• 电机电控产品价格预计每年下降10%-15%，但整体市场规模仍将持续扩大。

重点企业推荐

• 方正电机：预计2017-2018年EPS分别为0.38元、0.49元，对应PE分别为29.50倍、22.88倍，给予买入评级。
• 蓝海华腾：预计2017-2018年EPS分别为1.06元、1.42元，对应PE分别为23.21倍、17.32倍，给予买入评级。
• 汇川技术：预计2017-2018年EPS分别为0.69元、0.86元，对应PE分别为35.86倍、28.77倍，给予买入评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期。
• 政策出台低于预期。
• 产业链跌价超预期。

投资建议

寻找能够切入主流乘用车供应链、具备核心技术与成本优势的优质标的。推荐方正电机、蓝海华腾和汇川技术，三者分别在电机、电控领域具备领先优势，有望在新能源车市场中获得高增长。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：驱动电机系统在新能源汽车中的核心位置
• 图2：新能源客车近年来月度产量
• 图3：我国新能源客车在客车中的渗透率
• 图4：新能源专用车近年来月度产量
• 图5：2017年前六批新能源汽车推广目录车型占比
• 图6：永磁同步电机成本结构
• 图7：同步电机控制器成本结构
• 图8：2016年我国新能源汽车驱动电机技术结构
• 图9：2016年我国新能源乘用车驱动电机技术结构
• 图10：2016年全球稀土资源储量结构
• 图11：2016年全球稀土资源开采结构
• 图12：中车时代IGBT产品谱系
• 图13：2016年我国驱动电机装机量份额
• 图14：2016年我国电机控制器装机量份额
• 图15：部分电机电控企业业务布局一览
• 图16：2017年前六批目录车型驱动电机供货结构
• 图17：2017年前六批目录车型电机控制器供货结构
• 图18：方正电机主要客户
• 图19：蓝海华腾历年营业收入对比
• 图20：汇川技术历年营业收入对比

相关研究

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