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新能源车系列专题之二：乘新能源车之风，电机电控迎三百亿市场机遇

核心内容

随着新能源汽车行业的常态化发展，驱动电机及其控制器作为关键部件，将迎来显著的市场增长。根据测算，至2020年，乘用车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别可达217亿元、33亿元和19亿元，其中乘用车市场是商用车的4倍以上，前景广阔。

主要观点

1. 新能源车带动电机电控市场增长：新能源汽车销量增长将直接推动电机电控系统需求提升，2018-2020年预计新能源车电机电控需求分别为104.3万套、148.4万套和203.4万套。
2. 第三方企业逐步渗透乘用车市场：当前第三方电控企业在乘用车市场渗透率较低，但随着技术进步与成本优势的凸显，未来有望实现较大突破。
3. 产业链分工细化，技术与成本优势是关键：具备核心技术、提前布局及规模生产优势的企业将更具竞争力。
4. 电机电控企业盈利空间有望扩大：随着原材料成本下降及技术提升，企业利润空间将逐步释放。

关键信息

• 行业发展趋势：新能源车行业进入常态化，前六批推广目录累计已有1983款车型入选，全年产销量有望实现70万辆的较快增长。
• 电机电控市场结构：2020年乘用车电机电控市场规模将达217亿元，客车为33亿元，专用车为19亿元。
• 电机技术趋势：永磁同步电机因高效率、高功率密度成为主流，预计2020年永磁同步电机渗透率将达85%。
• 电控技术趋势：IGBT是电控核心部件，目前高度依赖进口，国产替代仍有空间。
• 市场渗透情况：客车和专用车领域第三方电控企业渗透率较高，乘用车市场渗透率尚低，未来将是蓝海市场。
• 投资建议：推荐方正电机、蓝海华腾和汇川技术，认为其具备技术实力与供应链布局优势，有望获得高增长。

市场前景

• 乘用车市场潜力巨大：预计2018-2020年新能源乘用车产量分别为81万辆、123万辆和175万辆，带动电机电控市场快速成长。
• 客车与专用车市场稳定增长：2018-2020年客车产量预计为12.5万辆、12.9万辆和13.3万辆，专用车产量预计为10.7万辆、12.8万辆和15.3万辆。
• 电机电控行业竞争格局：大型客车企业多采用自产电机电控，而中小型客车和专用车企业则倾向于使用第三方产品，乘用车市场则是第三方企业未来竞争的重点。

重点公司盈利预测

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期；
• 政策出台低于预期；
• 产业链跌价超预期。

投资建议

• 寻找能够切入主流乘用车供应链的优质标的；
• 重点推荐方正电机（新能源汽车电机）、蓝海华腾（新能源汽车电控）、汇川技术（新能源汽车电控及工控龙头）。

图表索引

• 图1：驱动电机系统在新能源汽车中的核心位置
• 图2：新能源客车近年来月度产量
• 图3：我国新能源客车在客车中的渗透率
• 图4：新能源专用车近年来月度产量
• 图5：2017年前六批新能源汽车推广目录车型占比
• 图6：永磁同步电机成本结构（2014年）
• 图7：同步电机控制器成本结构（2014年）
• 图8：2016年我国新能源汽车驱动电机技术结构
• 图9：2016年我国新能源乘用车驱动电机技术结构
• 图10：2016年全球稀土资源储量结构
• 图11：2016年全球稀土资源开采结构
• 图12：中车时代IGBT产品谱系
• 图13：2016年我国驱动电机装机量份额
• 图14：2016年我国电机控制器装机量份额
• 图15：部分电机电控企业业务布局一览
• 图16：2017年前六批目录车型驱动电机供货结构
• 图17：2017年前六批目录车型电机控制器供货结构
• 图18：方正电机主要客户
• 图19：蓝海华腾历年营业收入对比
• 图20：汇川技术历年营业收入对比

相关研究

• 新能源汽车系列报告之四: 强强联合，分化加剧（2017-04-12）
• 新能源汽车: 第三批目录车型扩容，保障行业产销放量（2017-04-04）
• 新能源汽车系列报告之二: 政策或推动放量，聚焦行业龙头（2017-03-11）

市场渗透与供应链绑定

• 客车市场中，大型车企多采用自产电控，中小型车企依赖第三方；
• 专用车市场中，第三方电控渗透率较高；
• 乘用车市场第三方渗透率较低，未来将成为主要增长点；
• 第三方企业通过战略合作、合资建厂等方式绑定整车客户，提升市场地位。

总结

新能源车市场持续放量将带动电机电控行业快速发展，乘用车市场作为最大细分领域，将为第三方电控企业带来广阔发展空间。具备核心技术、成本优势及供应链资源的企业有望在行业中占据有利地位，如方正电机、蓝海华腾与汇川技术，其未来增长潜力较大。