20170724-广发证券-新能源车系列专题之二：乘新能源车之风，电机电控迎三百亿市场机遇_22页_1mb

新能源车电机电控市场分析总结

核心内容

本报告聚焦新能源车电机电控行业，分析其市场前景、技术趋势及投资机会。随着新能源汽车行业的常态化发展，电机电控作为核心部件，将受益于行业增长，预计至2020年市场规模可达300亿元，其中乘用车市场占比最大，是商用车市场的4倍以上。

主要观点

• 市场增长：新能源车进入常态化发展，预计2018-2020年总产量分别为104.3万辆、148.4万辆和203.4万辆，带动电机电控需求量同步增长。
• 技术趋势：永磁同步电机成为主流，其性能优于直流电机和交流异步电机，且在乘用车领域渗透率较高。IGBT作为电机控制器核心部件，高度依赖进口，国产替代仍有空间。
• 产业链分工：随着行业成熟，产业链分工将细化，第三方电机电控企业凭借技术实力和成本优势有望逐步渗透乘用车市场。
• 投资建议：推荐具备核心技术、提前布局乘用车市场的优质标的，如方正电机、蓝海华腾和汇川技术。

关键信息

市场规模预测

• 乘用车：预计2020年市场规模可达217亿元，占整车市场总需求的75%以上。
• 客车：预计2020年市场规模为33亿元，年复合增长率稳定。
• 专用车：预计2020年市场规模为19亿元，增长潜力较大。

技术与成本分析

• 永磁同步电机：占新能源乘用车驱动电机的83%，在技术性能和成本方面具有优势。
• IGBT：占据电机控制器成本的41%，进口依赖度高，短期内成本下降空间有限。
• 稀土资源：中国占全球储量36%、开采量83%，推动永磁技术发展。

市场格局

• 客车与专用车：第三方电机电控企业已广泛渗透，市场份额较高。
• 乘用车：第三方电控企业尚未有效渗透，未来将成为增长点。
• 供应链绑定：第三方企业通过战略合作、合资建厂等方式与整车企业绑定，抢占市场先机。

投资标的推荐

• 方正电机：专注于新能源汽车电机，已转型为新能源汽车电机供应商，预计2017-2018年EPS为0.38、0.49元/股，给予买入评级。
• 蓝海华腾：A股纯正新能源电控标的，2016年电控业务收入达5.55亿元，同比增长165.4%，预计2017-2018年EPS为1.06、1.42元/股，给予买入评级。
• 汇川技术：国内工控龙头，积极布局新能源电控市场，2016年新能源产品收入达10.87亿元，同比增长44.55%，预计2017-2018年EPS为0.69、0.86元/股，给予买入评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期。
• 政策出台低于预期。
• 产业链跌价超预期。

图表索引

• 图1：驱动电机系统在新能源汽车中的核心位置
• 图2：新能源客车近年来月度产量
• 图3：我国新能源客车在客车中的渗透率
• 图4：新能源专用车近年来月度产量
• 图5：2017年前六批新能源汽车推广目录车型占比
• 图6：永磁同步电机成本结构
• 图7：同步电机控制器成本结构
• 图8：2016年我国新能源汽车驱动电机技术结构
• 图9：2016年我国新能源乘用车驱动电机技术结构
• 图10：2016年全球稀土资源储量结构
• 图11：2016年全球稀土资源开采结构
• 图12：中车时代IGBT产品谱系
• 图13：2016年我国驱动电机装机量份额
• 图14：2016年我国电机控制器装机量份额
• 图15：部分电机电控企业业务布局
• 图16：2017年前六批目录车型驱动电机供货结构
• 图17：2017年前六批目录车型电机控制器供货结构
• 图18：方正电机主要客户
• 图19：蓝海华腾历年营业收入对比
• 图20：汇川技术历年营业收入对比

相关研究

• 新能源汽车系列报告之四: 强强联合，分化加剧（2017-04-12）
• 新能源汽车: 第三批目录车型扩容，保障行业产销放量（2017-04-04）
• 新能源汽车系列报告之二: 政策或推动放量，聚焦行业龙头（2017-03-11）