20170724-广发证券-新能源车系列专题之二_乘新能源车之风_电机电控迎三百亿市场机遇_21页_1mb

新能源车系列专题之二总结

核心内容

新能源车行业进入常态化发展，2017年已有1983款车型入选推广目录，预计全年产销量将实现70万辆的较快增长。作为新能源汽车的关键部件，驱动电机及其控制器将受益于行业高增长，预计至2020年，乘用车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别可达217亿元、33亿元、19亿元，其中乘用车市场是商用车的4倍以上，前景广阔。

主要观点

• 行业增长驱动：新能源车产销增长将带动电机电控行业整体需求提升，2018-2020年预计总需求量分别为104.3万套、148.4万套和203.4万套。
• 市场结构分化：客车和专用车市场因认证周期短、技术难度低，第三方电机电控企业已快速占领，而乘用车市场渗透率仍较低，未来有望成为第三方企业的重要增长点。
• 技术与成本优势：第三方企业凭借集成化、规模生产等优势，逐步渗透乘用车市场，具备核心技术与提前布局的企业将获得竞争优势。
• 投资建议：推荐方正电机、蓝海华腾和汇川技术，作为具备较强竞争力和市场潜力的标的，有望切入主流乘用车供应链，实现高增长。

关键信息

• 市场规模预测：至2020年，乘用车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别为217亿元、33亿元、19亿元。
• 技术路线分析：永磁同步电机因高效、轻便、噪音小等优势，成为主流选择，2016年渗透率已达75.9%，预计2020年将进一步提升至85%。
• 原材料成本：磁钢和IGBT是电机电控的重要原材料，其中IGBT高度依赖进口，国产替代仍需时间，短期内成本下降空间有限。
• 企业布局：方正电机通过收购整合，布局新能源车电机市场；蓝海华腾与汇川技术依托工控背景，积极拓展新能源车电控市场。

行业趋势

• 整车绑定与集成化：整车企业与第三方电机电控企业合作加深，通过集成化产品降低整车成本，提升市场竞争力。
• 产业链分工细化：随着新能源车市场发展，产业链将更加细化，第三方企业有望凭借技术与成本优势，逐步进入乘用车市场。
• 政策影响：积分制政策取代补贴，推动新能源车中长期发展，行业进入“创新+放量”的良性循环。

投资标的推荐

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期；
• 政策出台低于预期；
• 产业链跌价超预期。

重点公司盈利预测

• 方正电机：预计2017-2018年EPS分别为0.38元和0.49元，对应估值30X和23X。
• 蓝海华腾：预计2017-2018年EPS分别为1.06元和1.42元，对应估值23X和17X。
• 汇川技术：预计2017-2018年EPS分别为0.69元和0.86元，对应估值37X和29X。

市场渗透率

• 客车：2017年前六批目录中，使用第三方电机的车款占比为56%，使用整车配套电机的为29%。
• 专用车：第三方电机渗透率较高，2017年前六批目录中，使用第三方电机的车款占比为64%。
• 乘用车：第三方电控企业尚未有效渗透，未来有望成为其蓝海市场。

技术与市场前景

• 永磁同步电机：已成为我国驱动电机主流，具有高功率密度、低噪音、高效率等优势。
• IGBT进口替代：国内企业在技术上不断追赶，但仍存在差距，短期内成本下降空间有限。
• 成本优势：第三方企业通过集成化、规模化生产降低成本，提升竞争力。

产业链分析

• 电机电控市场：2017年新能源车电机电控总需求量为70.47万套，预计2020年将增长至203.42万套。
• 技术集成：部分企业已实现电机与电控产品的集成，提升产品附加值和市场竞争力。
• 供应链绑定：企业通过战略合作、合资建厂等方式绑定整车客户，抢占市场份额。

未来展望

随着新能源车市场逐步规范化，第三方电机电控企业有望凭借技术积累和成本优势，逐步渗透乘用车市场，实现快速增长。建议投资者关注具备核心技术、提前布局、与整车企业绑定紧密的优质标的。