20170714-兴业证券-航运行业深度研究报告：集运供需好于市场预期，旺季业绩弹性加大_23页_1mb

集运行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年上半年集装箱运输市场的情况，包括运价、运量、运力变化以及行业复苏的前景，并重点推荐了中远海控作为投资标的。

主要观点

• 运价大幅回升：2017年上半年SCFI指数均值为860点，同比增长61%，其中美西航线运价同比增长64%，欧线运价同比增长93%，整体运价明显回暖。
• 需求回升显著：欧美经济回暖带动全球贸易复苏，远东-北美和远东-欧洲航线集装箱运量同比增长5.3%和4.2%，均高于前两年的增速。
• 运力增长有限：2017年上半年市场运力仅增长0.8%，实际交付运力低于年初预期，拆解量也低于预期，预计全年运力增长2.9%。
• 市场集中度提升：三大航运联盟对运力的控制使得市场集中度显著提升，尤其是中远海控拟收购东方海外，将进一步提升其在欧美线的市场份额。
• 旺季盈利弹性大：三季度为传统旺季，预计运量和运价将环比增长，带来显著盈利提升，悲观、中性、乐观假设下中远海控Q3净利润分别为7.5亿元、17.5亿元、30.5亿元。
• 行业复苏趋势明确：Alphaliner预测2017年需求增长4.6%，供给增长3%，供求关系边际改善，中远海控受益明显，维持“增持”评级。
• 中长期拐点临近：全球制造业转移、美国进口需求增长及产业投资等因素将推动航运业进入中长期复苏阶段。

关键信息

运价与运量数据

• SCFI指数：2017年上半年均值为860点，同比增长61%。
• 美西航线：2017年上半年均值为1562美元/FEU，同比增长64%。
• 欧线航线：2017年上半年均值为936美元/FEU，同比增长93%。

运力与市场结构

• 上半年运力增长：市场运力仅增长0.8%，实际交付运力为年初预计值的80%。
• 美线运力：2017年上半年运力负增长1.6%。
• 欧线运力：2017年上半年运力增长1.2%。
• 航运联盟：
  • 2M+HMM：占运力39.2%。
  • OCEAN：占运力35.1%。
  • THE：占运力24.6%。
• 中远海控市场份额：在美线和欧线分别排名第三、第四，收购东方海外后有望提升至第一和第三。

需求与供给预测

• Alphaliner预测：
  • 2017年：需求增长4.6%，供给增长3%，供求关系边际改善。
  • 2018年：需求增长3.2%，供给增长5.1%。
• 行业趋势：需求持续超预期，供给增速低于预期，行业复苏趋势明确。

投资建议

• 中远海控：预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元，对应A股和H股PE分别为15、13、11倍和10、9、8倍，维持“增持”评级。
• 建议配置H股：A股停牌期间，建议投资者积极配置H股。

风险提示

• 需求低预期
• 供给超预期
• 市场恶性竞争
• 贸易保护抬头
• 油价大幅波动

图表与数据来源

• 图1-图52：涵盖SCFI指数、运量、运力、FDI、出口结构等多方面数据。
• 数据来源：Wind、Alphaliner、Clarksons、CIEC、兴业证券研究所等。

分析师与联系方式

• 分析师：吉理、龚里
• 联系方式：
  • 邓亚萍：021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn
  • 郑小平：010-66290223，zhengxiaoping@xyzq.com.cn
  • 朱元彧：0755-82796036，zhuyy@xyzq.com.cn
  • 刘易容：021-38565452，liuyirong@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（涨幅大于15%）、增持（涨幅在5%-15%之间）、中性（涨幅在-5%-5%之间）、减持（涨幅小于-5%）。

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