20170208-华泰证券-航运_追随经济繁荣和衰退的周期_44页_1mb

行业研究总结：水路运输Ⅱ

核心内容

本报告对2017年水路运输行业，特别是集装箱运输、散货运输和油轮运输进行了分析，并对中远海控（601919）进行了首次覆盖研究。整体来看，航运行业受全球经济周期影响较大，2017年行业有望迎来复苏。

主要观点

集装箱运输行业

• 集装箱运输为定期船运输，主要航线包括远东至美国、远东至欧洲。
• 集运市场集中度较高，主要航运联盟控制约77%的运力，通过联盟运作可以协调运力，提升运价。
• 2017年全球经济增速有望恢复，利好集运市场。
• 2017年全球集运新船交付量预计回升，旧船拆解量也有所增加，有效供需结构改善。
• 集运行业已进入整合阶段，行业或将提前复苏。
• 2017年，预计集运运价将逐步回暖，中远海控集运业务将明显好转。

散货运输行业

• 散货运输主要为铁矿石、煤炭和谷物运输，与世界经济周期高度相关。
• 2016年全球散货需求增速为1.2%，预计2017年将提升至2.0%。
• 2017年全球散货运力增速将下降至1.8%，供需趋于平衡。
• BDI指数在2016年四季度开始回升，预计2017年平均值将达到1200点。
• 中国是全球最大的铁矿石进口国，预计2017年铁矿石进口量增长，带动散运需求。

油轮运输行业

• 油轮运输为原油和成品油运输，2017年行业将步入高点回落阶段。
• 2016年油运需求增速为4%，供给增速为6%。2017年需求增速预计放缓至1%，供给增速预计为4%。
• VLCC运价自2016年第二季度开始下滑，预计2017年运价将进一步走低。
• 2016年全球原油海运量增速为5.2%，预计2017年将下跌至1.2%。

关键信息

集装箱运输

• 2016年全球集装箱运力增速为1.5%，预计2017年为3.2%。
• 2016年全球新船交付量为1.0mn TEU，同比下降41%，预计2017年回升至1.6mn TEU。
• 2016年全球旧船拆解量为0.7mn TEU，创下新纪录，预计2017年拆解量为3.5%。
• 2016年全球集运行业平均营业利润率为-7%，预计2017年将有所回升。

散货运输

• 2016年全球散货需求增速为1.2%，预计2017年将提升至2.0%。
• 2016年全球散货运力增速为2.2%，预计2017年将下降至1.8%。
• 2016年全球BDI指数最低为290点，预计2017年平均值将达到1200点。
• 2016年中国铁矿石进口量为10.24亿吨，煤炭进口量为2.1亿吨。

油轮运输

• 2016年全球油运需求增速为4%，供给增速为6%。
• 2017年全球油运需求增速预计为1%，供给增速预计为4%。
• VLCC运价在2016年已开始下滑，预计2017年将继续承压。
• 2016年全球原油海运量增速为5.2%，预计2017年将下跌至1.2%。

中远海控分析

• 中远海控是全球领先的集装箱班轮公司和码头运营商，2016年运力规模全球第四。
• 公司主要航线包括远东至美国、远东至欧洲等，运价回升将带动盈利。
• 公司码头业务与集运业务协同，提升运营效率和盈利能力。
• 2017年公司盈利预测为2.7亿元，2018年为11.1亿元。
• 基于PB估值法，公司2017年目标价格区间为5.73-6.27元。
• 公司当前股价对应3.0x 2017PB和2.7x 2018PB，估值较低。

风险提示

• 运价上涨幅度低于预期。
• 全球经济增速低于预期。
• 美国政策风险。

估值与盈利预测

航运市场周期

• 航运市场周期性与世界经济周期密切相关。
• 2017年全球经济增速有望恢复，利好集运市场。
• 集运行业供需结构改善，运价逐步回暖。
• 散货行业供需趋于平衡，进入上升周期。
• 油运行业面临供给过剩，运价承压。

行业趋势

• 航运联盟重组，推动行业整合。
• 集运行业非理性价格竞争将得到控制。
• 散货行业供需趋于平衡，运价有望回升。
• 油运行业进入下行周期，运价进一步走低。
• 中国作为全球最大的铁矿石进口国，带动全球散运需求。

未来展望

• 集运行业有望提前复苏，运价逐步回暖。
• 散货行业进入上升周期，运价有望回升。
• 油运行业进入下行周期，运价承压。
• 中远海控作为全球领先的集装箱班轮公司和码头运营商，有望受益于行业复苏。