20181220-申万宏源-央行创设TMLF工具简要点评_TMLF_基础货币投放机制理顺_数量型操作重要性进一步提升_2页_656kb

TMLF工具创设与基础货币投放机制分析总结

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行创设了定向中期借贷便利（TMLF）工具，并增加了再贷款和再贴现额度1000亿元。此举旨在优化基础货币投放机制，增强对小微企业和民营企业的金融支持，同时改善货币政策传导效率。

主要观点

1. TMLF工具的创设意义

   • TMLF是央行为应对流动性管理需求而推出的新型货币政策工具，旨在为商业银行提供长期稳定资金。
   • TMLF的操作期限为1年，并可续作两次，实际使用期限可达3年，从而实质性延长MLF期限，缓解商业银行在MLF到期时的流动性担忧。
   • TMLF利率比MLF利率优惠15个基点，为3.15%，相比1年期MLF利率（3.3%）和3年期国债收益率（约2.9%），有助于缓解利率倒挂问题，提高商业银行承接基础货币的积极性。

2. 货币政策传导机制的改善

   • TMLF的推出标志着央行在利率传导机制上的新尝试，有助于降低商业银行的利差成本，增强货币政策对实体经济的支持力度。
   • 随着TMLF利率的调整，央行可能逐步实现基础货币供给方式的转变，从现有的期限管理向无到期时间的国债二级市场买断方式演进。

3. 数量型工具的重要性提升

   • TMLF的创设表明，央行在货币政策操作中更加强调数量型工具，如再贷款和再贴现等。
   • 在当前环境下，由于基准利率降息传导效果有限，央行更倾向于通过数量型工具来实现配合性宽松操作，维持200BP以上的降准空间预期。

关键信息

• TMLF利率：3.15%，比MLF利率低15个基点。
• 操作期限：1年，可续作两次，最长可达3年。
• 适用对象：主要面向大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。
• 再贷款和再贴现额度：新增1000亿元。
• 预期货币政策方向：未来货币政策操作将以数量型工具为主，并可能进一步延长TMLF或创新其他工具的期限，直至与国债二级市场利率水平挂钩。

结论

TMLF的创设是央行在基础货币投放机制上的一次重要改革，不仅缓解了商业银行的流动性压力，还改善了货币政策传导效率。通过降低利率成本和延长资金期限，TMLF为小微企业和民营企业提供了更稳定的融资支持。同时，央行对数量型工具的重视进一步表明，未来货币政策将更加注重结构性调控和流动性管理，以实现更有效的金融支持。

信息披露

• 证券分析师：秦泰（A0230517080006），余子珍。
• 机构归属：申万宏源证券有限公司。
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