20181220-国开证券-央行创设定向中期借贷便利点评_结构性宽松政策的延续_4页_543kb

结构性宽松政策的延续总结

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），旨在通过向金融机构提供长期稳定资金，支持小微企业和民营企业融资。这一政策标志着货币政策结构性宽松的延续，同时也对市场流动性结构和货币政策工具体系产生深远影响。

主要观点

1. TMLF的创设背景与目的

• 政策延续性：TMLF是“宽信用”政策的延续，强调对小微企业和民营企业融资的支持。
• 流动性改善：TMLF不仅支持实体融资，还具有改善商业银行和金融市场流动性结构、保持市场流动性合理充裕的功能。
• 替代MLF：TMLF可能在2019年成为替代MLF的重要货币政策工具，而非直接替代降准资金。

2. TMLF的优惠政策

• 利率优惠：TMLF的操作利率比现有MLF利率低15个BP，即3.15%，显著低于MLF利率。
• 期限较长：TMLF的使用期限可达3年，1年到期后可根据需求续作两次，有利于降低商业银行负债成本。
• 风险偏好恢复：更长的期限和更低的利率将有助于恢复商业银行的风险偏好，促进信贷投放。

3. TMLF与降准置换MLF的关系

• 作用不重叠：TMLF是定向支持工具，而降准置换MLF更侧重于疏通货币政策传导渠道。
• 政策意图不同：TMLF由符合条件的金融机构主动申请，而降准置换MLF是央行主动操作。
• 可结合使用：两者在政策上并不冲突，未来可能相互结合，共同发挥作用。

4. TMLF对市场的影响

• 非全面降息信号：TMLF虽有定向降息意味，但并非全面降息，对短端利率下行空间有限。
• 收益率曲线平坦化：TMLF利率下调与7天逆回购利率稳定可能使收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 市场情绪恢复：在年末流动性偏紧的背景下，TMLF有助于短期市场情绪的改善，但市场对其实际操作仍存疑问。

关键信息

• TMLF操作利率：3.15%，比MLF低15个BP。
• 使用期限：最长可达3年，支持续作。
• 适用对象：大型商业银行、股份制银行和城商行，需满足宏观审慎和资本充足条件。
• 政策目标：支持小微企业和民营企业融资，改善流动性结构，降低银行负债成本。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能影响政策效果和市场预期。
• 通胀压力加大：对货币政策操作空间构成制约。
• 地方政府债券和基建政策调整：可能影响市场流动性及融资环境。
• 美联储超预期加息：对全球债市造成扰动。
• 全球黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

分析师简介

• 姓名：岳安时
• 职位：国开证券固定收益研究员
• 执业资格：证券投资咨询执业资格，注册证券分析师
• 联系方式：电话010-88300844，邮箱yueanshi@gkzq.com.cn

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来三年涨幅20%以上
• B：未来三年涨幅在20%以内
• C：未来三年跌幅20%以上

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性和完整性不作保证。
• 报告内容反映发布当日判断，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 报告观点为个人意见，不构成投资建议，客户应自行决策并承担风险。
• 报告版权为国开证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。