20181220-长城证券-固定收益研究_动态点评_创设定向中期借贷便利是央行疏通货币政策传导渠道的又一重要举措_3页_434kb

文档总结：定向中期借贷便利（TMLF）创设分析

核心内容

中国人民银行于2018年12月20日宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），旨在加大对小微企业和民营企业的金融支持。该工具是央行货币政策传导机制优化的重要举措，具有定向、有条件、价格调控等多重特点。

主要观点

1. 定向、有条件的降息

   • TMLF操作利率为3.15%，比1年期MLF利率优惠15个基点。
   • 仅对符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行开放申请，强调精准调控。
   • 通过优惠利率引导银行增加对中小微及民营企业贷款，而非强制监管要求。

2. 资金使用期限为三年

   • 尽管TMLF初始期限为1年，但续作后可形成3年期流动性投放。
   • 这种长期限设计有助于降低银行的资产负债管理成本，提升资金使用效率。

3. 补偿银行风险溢价

   • TMLF为商业银行提供对中小微及民营企业贷款的风险溢价补偿。
   • 缓解银行负债端压力，使银行在贷款时能获得更公平的风险收益比，提高其放贷积极性。

4. 从数量调控向价格调控转变

   • TMLF利率水平明确，但未设定具体规模，体现了央行货币政策从数量调控向价格调控的转型。
   • 这一举措符合易纲行长提出的货币政策方向，强调利率作为调控工具的作用。

5. 疏通货币政策传导渠道

   • 针对中国利率双轨制和信贷二元结构导致的传导不畅问题，TMLF意在通过补偿银行风险成本，提升其对中小企业的贷款意愿。
   • 优化货币政策传导，增强间接融资渠道的效率。

6. 配合其他流动性工具

   • 预计央行将继续通过降准等工具置换MLF，以降低银行负债成本。
   • 为应对春节前资金面收紧，央行可能在年末至春节前采取降准措施，对冲流动性缺口。

7. 货币政策展望

   • 2019年央行将继续实施稳健中性的货币政策，保持市场流动性合理充裕。
   • 更加精准地实施定向调控，加大逆周期调节力度，支持民营企业和中小微企业。

关键信息

• TMLF操作利率：3.15%，比MLF利率优惠15个基点。
• 适用对象：大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。
• 资金期限：初始1年，续作后可为3年。
• 配套措施：增加再贷款和再贴现额度1000亿元，支持小微企业和民营企业。
• 政策目标：缓解银行风险溢价压力，提高对中小企业的贷款积极性，优化货币政策传导机制。
• 风险提示：社融增速不及预期、汇率贬值压力增大。

建议

• 建议关注经营状况优良、高等级的龙头民营企业信用债，因其风险偏好可能在2019年有所修复。

其他信息

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