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报告摘要

申万宏源策略研究总结（2017年9月25日）

核心内容

2017年9月25日，申万宏源策略研究围绕资产配置、行业分析、个股点评及经济展望等方面展开，核心观点聚焦于资产波动率与流动性下降趋势、美联储缩表对市场的影响、经济复苏与制造业升级投资机会等。

主要观点

资产趋势：中国各类资产（股市、债市、地产）均呈现波动率和流动性下降趋势，符合“去杠杆”和“防风险”的政策导向。此趋势下，龙头资产受益明显，尤其在流动性改善时。
美联储缩表：缩表落地符合预期，但其对市场影响有限。短期对短端利率影响不大，长端利率仍由经济预期和市场风险偏好主导。强美元趋势正在显现，新兴市场风险资产可能承压。
经济展望：经济长期趋势向好，但中短期存在扰动因素，包括财政赤字超前使用、利率倒挂格局持续、北方秋冬季环保治理影响总需求。尽管9月经济数据可能受益于季末效应，但四季度业绩压力可能显现。
行业分析：
- 碳纤维：国产化曙光已现，高端工业应用逐步成熟，建议关注全产业链布局的龙头企业。
- 家电电商：线上市场份额持续提升，一线品牌更具优势，建议关注小家电及白电龙头。
- 建筑装饰：国际化程度高的企业更具抗风险能力，建议关注“一带一路”受益的建筑企业。
个股点评：
- 常熟银行：零售转型成效显著，资产质量改善，建议“增持”。
- 科恒股份：布局锂电材料与设备，具备外延并购潜力，建议“买入”。
- 双汇发展：产品结构优化、成本下降，盈利改善可期，上调至“买入”评级。

关键信息

一、重点行业评价

1. 新材料系列报告之一：碳纤维

碳纤维被称为“21世纪的黑色黄金”，市场需求持续增长。
全球市场由外资主导，国产化替代需求迫切。
国内企业如中复神鹰、光威复材等已实现高性能碳纤维量产。
投资建议：重点推荐全产业链布局的碳纤维企业，如光威复材、国恩股份等。

2. 家电电商渠道深度报告

家电线上市场渗透率提升，一线品牌更具增长潜力。
电商占比提升取决于线上线下成本、物流及渠道策略。
投资主线：小家电行业与白电龙头，推荐苏泊尔、九阳股份、格力电器、美的集团等。

3. 建筑装饰行业深度报告

德国HOCHTIEF作为国际化标杆，其成功经验值得借鉴。
国内建议关注“走出去”战略下的建筑企业，如中工国际、中国交建等。

二、重点个股评价

1. 常熟银行

零售转型成效显著，不良率持续下降，资产质量改善。
投资建议：给予“增持”评级，目标价11.61元，当前股价有10.6%的上行空间。

2. 科恒股份

布局锂电材料与设备，具备外延并购潜力。
投资建议：给予“买入”评级，预计17-19年EPS分别为1.39、2.42、2.76元，对应PE分别为29倍、17倍、15倍。

3. 双汇发展

产品结构优化，成本下降，盈利改善可期。
投资建议：上调至“买入”评级，一年目标价30元。

三、其他和股市相关的重要报告

1. 《2018浴火重生——策略视角的“中国制造”系列之一》

中国制造面临“双向挤压”，转型升级是必然趋势。
供给侧改革、降成本、降杠杆是推动制造业升级的核心因素。
建议关注具备进口替代潜力的行业龙头，以及“走出去”的装备制造业公司。

2. 《战略与战术：权衡的艺术——全球资产配置方法论系列报告之一》

资产配置需把握基本面、流动性、估值三大核心因素。
投资时钟作为战术配置方法论仍有参考价值，但需结合估值与结构性变化灵活运用。
战略配置应关注长期趋势下的龙头资产。

3. 《如何把握装备制造业弱复苏下的投资机会？》

装备制造业投资增速回升，成为制造业投资第一大行业。
政策支持、出口改善、融资成本下降等推动其持续增长。
投资主线包括进口替代、国际化布局、“制造业单项冠军”。

4. 《守得云开见月明——当前经济思考以及未来形势研判》

2015年底以来的经济复苏具有全球同步、宏观与微观同步、供给侧改革推动的特征。
新一轮增长周期需全球复苏、市场出清和新增长点出现。
投资应关注提质增效和行业集中度提升带来的机会。

总结

申万宏源策略研究在2017年9月指出，中国各类资产正经历波动率与流动性下降趋势，龙头资产更具优势。美联储缩表虽对市场有一定影响，但强美元趋势仍在，对新兴市场形成压力。经济长期向好，但中短期存在不确定性，需关注财政、利率、环保等因素对总需求的影响。建议关注碳纤维、家电电商、建筑装饰等重点行业，以及常熟银行、科恒股份、双汇发展等个股。同时，装备制造业弱复苏背景下，应把握进口替代、国际化布局和“单项冠军”等投资主线。整体投资策略强调防御与龙头配置，结合基本面与估值进行资产配置，以应对复杂市场环境。

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