20230426-国金证券-天合光能-688599.SH-组件盈利提升_一体化布局有望持续降本_4页_915kb

报告摘要

业绩表现：
- 2023年一季度实现营收2132亿元，同比增长396%，环比下降206%。
- 归母净利润177亿元，同比增长2254%，环比增长384%。
- 扣非归母净利润173亿元，同比增长2524%，环比增长413%。
盈利能力：
- 组件出货超10GW，一季度单位盈利环比提升0.003元/W至约0.12元/W。
- 盈利提升主要由材料采购成本控制、物流优化及下游需求恢复推动。
一体化布局：
- 规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅产能，提升一体化比例，增强原材料供货可靠性。
- 迎N型组件放量（TOPCon达40GW），2023年N型出货占比预计达1/3，提升单位利润。
系统解决方案：
- 分布式系统出货超2GW，确认收入约1GW，单位盈利维持高位。
- 跟踪支架预计一季度出货13GW，随硅料供给扩张，地面电站装机提升，利润改善。
- 储能业务出货100-200MWh，电化学储能全球增速至少翻倍，量利齐升。
资产质量及减值：
- 投资收益974亿元，主要来自参股企业（硅料、硅片等）。
- 存货减值36亿元，确保资产质量及未来盈利能力。
未来展望与评级：
- 微调2023-2025年净利润预测为7295/9965/12635亿元，对应PE 145/106/83倍。
- 维持“买入”评级，目标价区间4660-9996元。
- 风险点包括国际贸易摩擦、行业扩产超预期、技术路线变化。