深度报告-20220713-东吴证券-天合光能-688599.SH-知名组件龙头_N型时代超一体化布局_38页_1mb

天合光能（688599）总结

核心内容概述

天合光能是一家知名光伏组件龙头公司，自1997年成立以来，已成长为全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。公司业务涵盖光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块，其中光伏组件业务占比最高，2021年实现营收344亿元，占总营收的77%。公司于2020年回A上市，进一步强化其在全球能源互联网领域的布局。公司重视研发，累计投入120亿元，申请专利2326项，获得专利988项，技术实力雄厚。

主要观点

1. 全球光伏需求高增，一体化趋势显著

• 全球光伏装机需求在2022年预计达到240-250GW，同比增长约40%。
• 2022年组件出货CR5预计达到70%以上，行业集中度加速提升。
• 随着硅料价格下降和组件成本降低，组件龙头将享受量利双升，预计2022年组件出货量达43GW，同比增长约73%。

2. 品牌与渠道优势显著

• 公司2021年海外市场收入占比达60%以上，出口量17.4GW，市占率约13.1%，位列第二。
• 海外组件销售溢价明显，2021年海外组件平均售价1.70元/W，国内1.48元/W，溢价0.22元/W。
• 公司在分布式系统市场表现突出，2021年分布式系统出货量超2GW，预计2022年出货量达5GW以上，同比增长138%。

3. 多元化业务布局

• 公司业务包括光伏组件、光伏系统及智慧能源，其中光伏系统包括分布式和集中式项目，智慧能源涵盖储能、智能微网及多能系统。
• 公司在储能领域布局一体化产业链，与鹏辉能源合作建设江苏天辉锂电池有限公司，已形成2GWh电芯产能及储能系统集成能力。

4. 技术领先与研发实力

• 天合光能是大尺寸组件的先行者，2021年底电池/组件产能分别为35/50GW，大尺寸占比超70%。
• 公司在N型技术方面表现卓越，宿迁8GW TOPCon电池产能计划2022H2投产，量产效率达24.5%。
• 公司在2022年7月创下大面积210电池最高效率24.5%，第24次打破世界纪录。

关键信息

财务数据

投资建议

• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为37.0/66.1/90.6亿元，同比增长105% / 79% / 37%。
• 对应EPS为1.7/3.1/4.2元，给予2023年30xPE，目标价91.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧
• 光伏政策超预期变化
• 海外拓展不及预期

产业链布局

• 公司已实现从硅料到组件的一体化布局，2022年底计划在越南实现硅片6.5GW、电池6GW、组件6GW的全面一体化。
• 2021年组件出货量24.8GW，位列全球第二，市占率约12.3%。

技术与产品优势

• 大尺寸组件和N型技术领先，210R组件功率效率齐升。
• SuperTrack智合算法提升跟踪支架发电效率，可使全年平均发电量增加2%-4%，带来约0.4%的IRR提升。
• 公司是全球唯一获得彭博新能源财经可融资性100%评级六连冠的光伏组件制造商。

储能业务进展

• 2021年新增投运储能系统约115MWh，首次进入行业前十。
• 2022年中标500MW + 50MW / 100MWh光+储能项目，全球在手储能储备项目达5GWh。
• 储能业务已覆盖新能源侧、用户侧、电网侧及微电网储能解决方案。

业务增长预测

• 2022年全球光伏装机需求预计为240-250GW，同比增长约40%。
• 2025年全球新增装机预计达485GW，2030年预计达1400GW。
• 2022年全球跟踪支架出货量预计达90GW，同比增长87%。

公司优势总结

• 全球化布局：海外渠道覆盖国家57个，渠道商312家，安装实例1786例。
• 研发投入高：2021年研发投入25.6亿元，占营收5.7%。
• 品牌与可融资性：多次获得PVEL最佳表现组件殊荣，彭博新能源可融资性TOP10排名。
• 技术领先：N型技术及210R组件在行业领先，TOPCon量产效率达24.5%。
• 一体化布局：从硅料到组件形成全产业链优势，降低成本，提升盈利能力。