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固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了二季度经济下行趋势及三季度可能延续疲软的局面，同时关注美联储6月会议对美元流动性及国际资本流动的影响，以及中国央行对国内金融风险的防范。报告还提供了当前债券市场的重要指标概览、债市策略建议和一周利率产品发行情况。

主要观点

1. 二季度经济下行，三季度前景黯淡

• 6月汇丰制造业PMI降至48.3，产出和新订单指标连续三个月下滑，显示中小企业需求疲软，产能收缩。
• 真实出口增长因套利贸易限制而大幅减少，对美欧市场出现萎缩。
• 国有企业中，央企支撑下1-5月利率累计同比增速为6.5%，但地方国企利润下滑显著，营业成本上升13.9%，主要由财务费用驱动，负债规模持续膨胀。
• 工业增加值持续下滑，预计二季度GDP同比降至7.4%，三季度受内外需疲软和政府紧缩货币影响，增长乏力。

2. 美联储6月会议强化削减QE预期

• 美联储6月会议明确表示可能在年内放缓QE，并于2014年年中结束，反映出对就业市场的乐观态度。
• 就业率预期从7.3%-7.5%降至7.2%-7.3%，显示就业改善。
• 经济增长预期从3月的2.3%-2.8%下调至2.3%-2.6%，显示对经济前景的担忧。
• 消费价格指数和核心PCE预期也有所下调，但就业指标仍是美联储决策的主要依据。

3. 央行强调防范国际资本流动与金融风险

• 央行例会强调密切关注国际资本流动变化，防范人民币跨境流出导致的资金面抽离和资产价格下跌风险。
• 央行表示要优化金融资源配置，支持经济结构调整和实体经济发展，降低金融杠杆。
• 重点针对表内同业业务和表外银行理财业务，防范系统性金融风险。

4. 美元退潮背景下金融风险上升

• 地方政府平台和房地产行业依赖土地价格增值，但美元退潮可能带来资产价格贬值压力。
• 地方政府高价购地，5月土地溢价率高达24.94%，显示房地产和基建投资旺盛，但存在偿债压力。
• 若美元收缩，可能导致地方政府和房地产行业无法及时还钱，引发银行支付危机，甚至金融危机。

关键信息

1. 利率产品周报数据概览

2. 货币市场利率走势

• 银行间回购利率（R001、R007等）周均价上涨，显示流动性趋紧。
• SHIBOR各期限利率也出现上升趋势，反映市场资金成本增加。

3. 债市策略建议

• 投资策略：审慎。当前央行“低增长、低通胀”政策导致流动性趋紧，资金面不确定性增加。
• 建议机构保持一定流动性，以应对可能的市场波动。
• 预计财政存款上缴和外汇占款减少将加剧资金市场短缺，影响利率产品收益和风险。

4. 利率产品发行情况（2013年6月25日）

债券市场分析

• 国债与金融债收益率曲线：显示市场对利率产品的需求上升，收益率整体走高。
• 中债国债总财富指数：146.63，显示国债市场整体表现稳定。
• 中债金融债总财富指数：146.61，反映金融债市场略逊于国债市场。

风险提示

• 美元流动性回流：可能引发人民币贬值预期，加剧资金面紧张。
• 金融风险累积：同业业务和理财对接地方政府平台及房地产行业，若美元收缩，可能引发支付危机。
• 经济基本面疲软：二季度GDP预计降至7.4%，三季度增长乏力，需警惕进一步下行风险。

投资建议

• 利率产品投资：建议审慎操作，保持流动性。
• 关注政策变化：央行将继续关注金融杠杆和资本流动，政策导向对市场影响显著。
• 警惕系统性风险：特别是地方政府和房地产行业偿债能力，避免资产价格下跌带来的连锁反应。

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