20150407-第一创业-信用产品4月策略_多空因素相持_震荡中博收益_12页_553kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为4月信用产品投资策略分析，重点回顾了3月信用债市场的表现，并对高等级与低等级债券进行了策略展望。报告由第一创业证券研究所发布，分析师胡泽利与研究助理周潜共同完成。

主要观点

• 3月债券市场回顾：短融中票收益率被动上行明显，主要受到债务置换、股市火爆及房地产新政调整的影响。信用利差因上行幅度大于利率债而有所扩大，但整体收益率水平已接近或达到2014年12月调整后的水平。
• 市场波动性增加：由于多空因素相持，预计4月债券市场波动性将增加，但整体牛市基础未改变，建议在震荡中博取收益。
• 股市资金分流效应减弱：上证综指上涨至4000点，获利盘增多，回调压力积累。同时，IPO密集发行冻结资金约2.25万亿，对股市形成冲击，资金分流效应有所衰减。
• 央行流动性投放概率增加：在债务置换背景下，央行可能通过PSL或降准等方式注入流动性，以维持市场稳定和降低融资成本。
• 经济探底继续：根据宏观组数据预测，3月经济数据不佳，经济探底过程还将继续，债券市场大幅走熊的可能性较低。
• ST湘鄂债实质违约影响有限：尽管ST湘鄂债已实质性违约，但市场已有一定预期，且低等级信用债的信用利差提供了防御性支持，市场反应不明显。

关键信息

信用债市场回顾

• 短融中票发行：3月短融发行量为3080.20亿，净融资量为283.50亿；中票发行量为1071.00亿，净融资量为441.40亿。
• 短融中票成交：收益率被动上行明显，1年、3年和5年高等级短融中票分别上行35BP、54BP和51BP。
• 银行间企业债：一级发行受债务置换影响较大，AA/AA评级债券票面利率在6.10%-6.50%之间波动。二级城投债随整体市场走熊而上行，低等级城投债受伤较小。
• 交易所信用债：经历震荡，受IPO冻结资金影响较大，中旬普涨，下旬因市场走熊而普跌，部分债券出现企稳迹象但未能持续。

高等级债券策略

• 震荡中博收益：建议在波动中保持信心，利用震荡获取收益。
• 股市资金分流减弱：股市上涨对债市资金分流效应减弱，市场压力有所缓解。
• 央行流动性支持：央行可能通过PSL或降准方式支持市场，维持流动性。
• 经济基本面：3月经济数据不佳，经济探底继续，债券市场大幅走熊可能性较低。
• 收益率评估：不同评级、期限的债券单月调整幅度接近40-60BP，接近2014年12月调整后的水平，需重新审视当前收益率价值。

低等级债券策略

• ST湘鄂债实质违约：ST湘鄂债已违约，处理方式尚不明确，可能通过担保物变现或债务重组实现刚性兑付。
• 市场反应不明显：尽管违约事件影响较大，但市场已有预期，低等级债券收益率变动不大。
• 风险缓释措施：管理层通过鼓励股市走牛、债务置换等方式缓释风险，但不排除违约事件超出预期，引发市场调整。
• 信用利差防御性：低等级信用债的信用利差具有一定的防御性作用，市场反应有限。

总结

• 3月信用债市场表现波动，短融中票收益率上行，信用利差扩大。
• 4月市场预计波动性增加，但整体牛市基础未变，建议在震荡中把握机会。
• ST湘鄂债违约对市场影响有限，低等级债券表现稳定。
• 未来需关注违约事件发展，加强信用债风控管理。

图表说明

• 图1-10：展示3月短融中票发行、成交情况及收益率变动。
• 图11-17：反映企业债和交易所债券的收益率变化及市场反应。

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