20141222-第一创业-信用债周策略_IPO退去_收益率会有所修复_11页_553kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略分析，主要聚焦于近期信用债市场的走势、流动性冲击影响及城投债策略。报告指出，当前信用债市场受流动性冲击影响，收益率普遍上行，但本周可能迎来修复行情，同时城投债市场因监管政策和债务清理而面临较大波动。

主要观点

1. 信用债市场整体表现

   • 上周信用债继续受到流动性冲击，收益率上行。
   • 银行间市场中，高等级信用债短端带动长端上行，信用利差震荡。
   • 交易所市场中，公司债涨跌互现，但城投债持续承压，收益率曲线特征不明显。

2. 高等级债券策略

   • 本周将是修复行情，主要因IPO资金解冻和中证登降杠杆压力逐步集中于城投债，对其他债券的冲击减弱。
   • 利差水平因年末需求疲弱和获利回吐而显著回升，但本周三股力量减弱，利差缩窄空间打开。
   • 市场情绪整体偏冷，认购倍数维持低位。

3. 城投债策略

   • 城投债板块机会较少，但存在个别优质个券的交易机会。
   • 债务清理政策主要是为了约束地方政府债务无序扩张，而非完全不救助。
   • 当前城投债市场存在不确定性，监管机构缺乏统一协调，甄别机制不透明，导致市场动荡。
   • 长期来看，城投债违约风险较低，但短期波动较大，建议投资者多看少动。

关键信息

信用债市场走势

• 短融中票：1年、3年和5年短融中票分别上行10BP、5BP和2BP，信用利差震荡。
• 高等级债券：1年期AAA短融信用利差缩小9BP至144BP，5年AAA中票信用利差扩大10BP至151BP。
• 短久期债券等级利差：1年期AA短融与AAA短融利差扩大10BP至101BP，3年期和5年期AA中票与AAA中票利差维持在100BP和110BP附近。
• 公司债：部分前期跌幅较大的公司债出现买盘，但整体交投清淡，收益率震荡。
• 城投债：AA-/AA类债券普遍受伤较重，收益率上行明显，如12阜城投（上行60BP至7.73%）、11丹东债（上行26BP至7.49%）。

市场动态与政策影响

• IPO资金释放：IPO冻结资金逐渐解冻，对市场流动性有所改善。
• 央行流动性操作：通过MLF和SLO操作提供流动性支持，但效果不明显。
• 人民币贬值压力：受经济预期和央行宽松政策影响，人民币持续贬值。
• 股市热度：股市依然偏热，资金脱实向虚，影响债市表现。
• 政策动向：山东省明确对市县级政府债务实行不救助原则，国务院43号文限制省级以下政府发债，中证登暂停城投债质押入库。

债券发行情况

• 短融中票：上周共发行20只短融，340亿，到期377.5亿，净融资-37.5亿；共发行7只中票，193.2亿，到期73.3亿，净融资119.9亿。
• 企业债：仅1只企业债成功发行，规模10亿，为14博兴债，票面利率8.00%。
• 14乌国投债：取消簿记发行，因地方财政局未将其纳入地方政府性负债。

个券机会分析

• 优质城投债：部分符合“保障性住房、公路、水利、土地储备等领域”投向的城投债，收益率高于同期限评级的产业债，可能具备短期交易价值。
• 产业债：部分产业债收益率下行明显，如12鄂华研（下行133BP至10.36%）、10凯迪债（下行17BP至8.00%）。

风险提示

• 流动性风险：市场仍受流动性冲击影响，收益率可能继续波动。
• 政策风险：监管政策尚未统一，城投债甄别机制不透明，导致市场不确定性增加。
• 债务风险：部分城投债因地方债务清理而面临抛压，收益率上行明显。
• 市场情绪：投资者情绪谨慎，市场交投清淡，短期内难以出现明显反弹。

总结

本周信用债市场有望迎来修复行情，但城投债板块仍受政策影响较大，短期波动风险较高。投资者应关注优质个券的交易机会，同时保持谨慎，避免盲目操作。