20130624-上海证券-紧的是资金_缩的可能是GDP_17页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份2013年6月24日发布的利率产品周报，重点分析了当时中国宏观经济、资金面状况、利率产品市场表现及未来走势预判。整体上，报告指出中国金融市场在“钱荒”背景下出现流动性紧张，同时宏观经济数据表现低迷，市场对政策宽松的预期有所减弱，政策层更倾向于“盘活存量资金”。

主要观点

• 宏观基本面低迷：制造业PMI指数创9个月新低，显示中小企业经营压力加大。同时，部分行业如电力、电子表现较好，而交通、有色等行业则利润下滑。
• 通胀压力可控：猪肉和蔬菜价格温和回升，但预计对整体CPI影响有限，年内通胀高点可能仍低于3%。
• “钱荒”加剧市场紧张：6月20日银行间市场出现极端波动，Shibor和回购利率创历史新高，反映流动性紧张。人行未采取救市措施，表明其更倾向于结构性调整而非总量宽松。
• 国债流标与收益率上升：财政部发行的国债认购热情下降，收益率整体上行，市场避险情绪升温。
• 政策导向明确：人行强调流动性问题为结构性不均衡，不救市是出于对经济结构优化的考虑，而非无能为力。
• 未来走势分化：长端利率产品可能受益于经济增速回落，而短端产品受流动性紧张影响较大。市场或出现信用债违约风险，高等级债券更受青睐。

关键信息

宏观经济数据

• 汇丰PMI指数：6月初值为48.3%，创2011年10月以来新低，显示制造业持续低迷。
• 国有企业利润：1-5月累计利润8841亿元，同比增长6.5%，但地方国企利润下滑明显。
• 行业分化明显：电力、电子等行业利润增长，而交通、有色等行业利润下滑。

资金面状况

• “6.20”事件：银行间市场出现极端波动，Shibor隔夜利率飙升至13.44%，回购利率达30%。
• 人行操作：暂停正回购，仅发行少量央票，表明人行态度趋于中性，强调结构性调整。
• 流动性结构问题：部分银行过度加杠杆导致局部流动性紧张，人行希望通过利率手段进行调控。

利率产品市场

• 国债流标：6月14日发行的273天贴现国债仅获95.3亿元认购，为今年第二只流标债券。
• 收益率上行：国债、央票及政策性金融债收益率整体上涨，短端品种涨幅更大。
• 期限利差缩小：短端收益率上行幅度大于长端，导致利差全线下跌，甚至出现1年期与长端倒挂。

走势预判

• 不救市原因：人行认为流动性问题为结构性，非总量短缺，且强调“盘活存量”。
• 经济下行风险：若流动性紧张传导至地方融资平台和房地产企业，将对投资产生负面影响。
• 债券市场分化：长端产品可能受益，短端产品承压，信用债面临违约风险，市场将“大浪淘沙”。

下周投资策略

• 关注分化趋势：长端利率产品可能表现较好，短端产品则可能受流动性紧张冲击。
• 避险情绪升温：市场对风险较高的行业及信用债可能更加谨慎，高等级债券受追捧。
• 信用债风险加大：预计信用债将经历筛选，低等级债券可能面临较大压力。

其他重要信息

• 人民币汇率波动：结束单边升值趋势，出现贬值倾向，但离岸市场波动较小。
• 地方政府债发行：新增山东、江苏为自行发债试点省份，地方政府债发行额度为3500亿元。
• 中银国际退出国债承销：因流动性紧张，中银国际退出2012-2014年国债承销团。
• 分析师承诺与免责条款：分析师独立、客观出具报告，公司具备证券投资咨询资格，不承担因报告使用导致的损失。

附件与图表

• 图表：包括PMI指数、国有企业利润、猪肉与蔬菜价格、工业品价格、人民币汇率走势、Shibor与回购利率走势、国债及金融债成交量与收益率等。
• 表格：列出人民币汇率变动、人行公开市场操作、Shibor利率变动等关键数据。

总结

该周报全面反映了2013年6月中国宏观经济与金融市场的运行状况。在“钱荒”背景下，流动性紧张加剧，市场对政策宽松的预期减弱。同时，宏观经济数据持续低迷，部分行业利润下滑，但国企整体盈利仍保持增长。人行采取“不救市”策略，强调结构性调整，这可能对地方融资平台、房地产等依赖影子银行融资的领域带来冲击。未来，债市将面临分化，长端产品可能受益，而短端产品和低等级信用债将承压。整体来看，市场避险情绪上升，政策导向更加注重经济结构优化。