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金牌厨柜（603180.SH）2022年中期报告总结

核心内容

金牌厨柜在2022年半年度报告中展现了经营韧性，尽管面临疫情及房地产行业拖累，公司仍实现了稳健增长。整体来看，公司通过品类融合、渠道扩张及管理优化，提升了盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 营业收入与利润增长：2022H1公司实现营业收入14.30亿元，同比增长7.8%，归母净利润0.93亿元，同比增长6.7%。其中，第二季度营业收入8.62亿元，同比增长2.4%，归母净利润0.62亿元，同比增长45.6%。
• 各业务板块表现：
  • 厨柜：收入9.81亿元，同比-2.3%，毛利率28.8%（+1.4pct）。
  • 衣柜：收入3.64亿元，同比增长32.0%，毛利率27.5%（+0.9pct）。
  • 木门：收入0.51亿元，同比增长142.3%，毛利率5.6%（+2.6pct）。
  • 阳台卫浴：门店数增至60家，同比增长16家。
  • 玛尼欧：门店数增至84家，同比增长60家。
  • 大宗业务：收入4.85亿元，同比增长6.6%，毛利率13.6%（-0.2pct）。
  • 整装业务：整装店增至57家，渠道扩张加速。
  • 海外业务：收入1.22亿元，同比增长42.3%，毛利率24.1%（+2.5pct）。
• 管理与效率提升：公司通过精益化管理、原材料价格回落及提价策略，毛利率有所提升，第二季度毛利率为28.3%（+0.7pct）。
• 现金流改善：2022Q2净经营现金流4.30亿元，同比增长1.49亿元。
• 费用率变化：期间费用率上升至23.5%（+0.9pct），主要由于品类拓展带来的研发及管理费用增加。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为14.30亿元（+7.8%），Q2为8.62亿元（+2.4%）。
• 归母净利润：2022H1为0.93亿元（+6.7%），Q2为0.62亿元（+45.6%）。
• 扣非归母净利润：2022H1为0.41亿元（-5.7%），Q2为0.28亿元（-16.9%）。
• 毛利率：2022Q2为28.3%（+0.7pct）。
• 净利率：2022Q2为7.2%（+2.1pct）。
• 现金流：2022Q2净经营现金流为4.30亿元，同比增长显著。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元，对应PE分别为10X/8X/6X。

渠道与市场拓展

• 零售：收入7.91亿元（+3.4%），Q2收入4.62亿元（-0.6%），市场下沉与平台分公司布局加速。
• 大宗：收入4.85亿元（+6.6%），毛利率13.6%（-0.2pct），强化风险管理并拓展优质地产客户。
• 整装：整装店增至57家，合作地方装企，推动家装业务发展。
• 海外：收入1.22亿元（+42.3%），Q2收入0.78亿元（+64.5%），北美RTA+业务模式提效，供应链本土化建设加速。

财务报表摘要

• 资产负债表：流动资产与非流动资产持续增长，资产负债率维持在46%左右。
• 现金流量表：经营活动现金流增长显著，投资活动现金流有所减少，筹资活动现金流波动。
• 利润表：毛利率稳定在30.7%-30.8%之间，净利率逐步提升，ROE维持在14.7%-17.3%之间。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• EPS预测：2022-2024年分别为2.53/3.16/3.85元/股。
• 估值比率：P/E从13.1倍降至6.4倍，P/B从2.1倍降至1.1倍。

风险提示

• 疫情反复可能对业务造成影响。
• 房地产行业超预期下滑可能拖累业绩。

总结

金牌厨柜在2022年中期展现出良好的经营韧性，尤其在品类融合和渠道扩张方面取得显著进展。尽管受到疫情和房地产行业的影响，公司通过优化管理、提升毛利率及拓展海外市场，实现了整体业绩的稳步增长。未来，随着整装业务的进一步发展和供应链的持续优化，公司成长性值得期待。