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金牌厨柜（603180.SH）研究报告总结

核心内容概述

金牌厨柜是一家专注于中高端整体橱柜制造的企业，自1999年成立以来，在定制橱柜行业深耕18年，凭借优秀的品质和品牌力获得市场认可。公司2014-2016年橱柜业务收入CAGR达26.2%，连续三年增速位居行业首位。随着消费升级和渠道下沉，金牌厨柜的业绩增长和品牌影响力逐步显现，预计2017-2019年净利润分别为1.41亿元、1.85亿元和2.41亿元，同比增长47%、31%、30%。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，当前PE为30倍，PB为9.8倍。

主要观点

• 行业增长潜力大：定制橱柜行业规模不断扩大，2010-2015年产量CAGR达26.7%，整体橱柜渗透率已提升至55%。预计2017年市场规模将突破千亿。
• 消费升级与渠道下沉：随着人均GDP突破8000美元，可选消费快速增长，整体橱柜成为消费升级的代表。80后成为消费主力，注重性价比与品牌力。
• 金牌厨柜表现突出：公司增速领先行业，2016年收入增长达40%，渠道下沉带来经销商数量和实力提升，店效持续优化。
• 产品品质优势明显：金牌厨柜采用E1级环保板材，柜体厚度、台面厚度均优于行业标准，五金配件与东泰、百隆等合作，保障产品品质。
• 费用率下降趋势：公司销售费用率由2015年的23.12%降至2016年的18.30%，直营转经销策略有效降低了期间费用率，提升了盈利能力。
• 全屋定制趋势明显：行业正向全屋定制发展，金牌厨柜在整合厨电和五金配件方面表现积极，以提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

基础数据

• 当前股价：64.29元
• 总股本：6700万股
• 已上市流通股：1700万股
• 总市值：43亿元
• 流通市值：11亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.1元
• ROE（TTM）：37.1%
• 资产负债率：65.5%
• 主要股东：厦门市建潘集团有限公司
• 主要股东持股比例：43.51%

财务预测

行业趋势

• 三源四级市场格局：整体橱柜市场由专业型橱柜企业、家电转型橱柜企业和家具延伸企业构成，分为全国性、区域性和城市/作坊级。
• 渠道下沉：2016年经销商数量增长14.5%，县级市经销商占比提升至54%，推动整体橱柜在三四线城市的渗透。
• 直营转经销：公司逐步将直营店转为经销商模式，以降低费用率，提高盈利能力。2016年直营店数量减少至42家，经销商专卖店增至764家。
• 线上与境外拓展：公司积极发展线上渠道，结合天猫、京东等平台，同时拓展境外市场，提升品牌影响力。
• 全屋定制趋势：行业向全屋定制发展，金牌厨柜在整合厨电和五金配件方面积极布局，以增强产品竞争力。

品牌与市场策略

• 品牌力与店效提升：公司通过多年品牌积累，逐步反映到业绩提升，店效持续优化，单店销售额逐年增长。
• 产品差异化：公司主打烤漆、实木、吸塑和整体板四大产品品类，分别满足不同消费群体的偏好。
• 渠道布局：公司在全国布局直营店和经销商专卖店，其中直营店主要集中在一二线城市，经销商专卖店则广泛分布于三四线城市。

风险提示

• 橱柜消费下滑
• 渠道拓展效果不及预期
• 行业格局发生巨大变化

总结

金牌厨柜凭借优秀的产品品质和卓越的品牌力，在定制橱柜行业中表现突出。随着消费升级和渠道下沉，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司正积极布局全屋定制和线上渠道，以增强市场竞争力。未来，随着直营转经销策略的推进和费用率的下降，金牌厨柜有望实现业绩的持续增长，成为行业领先者。