20230317-国盛证券-金牌厨柜-603180.SH-Q4经营承压_23年扩张加速_3页_361kb

报告摘要

金牌厨柜 (603180.SH) 总结

核心内容

金牌厨柜在2022年整体营业收入实现小幅增长，但净利润显著下滑。公司2022年全年实现营业收入35.52亿元，同比增长3.03%，但归母净利润下降18.53%，扣非归母净利润下降22.51%。Q4业绩承压明显，营业收入同比下降13.41%，归母净利润下降38.4%，主要由于费用率上升及折旧摊销增加。

公司通过品类融合与渠道扩张策略，推动零售业务增长。其中，木门业务增长显著，预计2022年增长45%，衣柜业务增长15%，而厨柜业务则略有下降，预计下降15%。公司加快渠道建设，开启“一城多商”模式，优化经销商管理并建立淘汰机制，同时拓展分销渠道，计划在2023年新增约200家门店。

在大宗业务方面，公司保持稳健增长，预计2022年增长约10%，在手订单充足，2023年竣工预期乐观，交付节奏有望提速。公司强化风险管理，积极获取优质地产客户资源，推动订单转化。

主要观点

2022年业绩承压：全年营收增长乏力，净利润大幅下滑，Q4经营受疫情影响显著。
零售业务分化：厨柜业务增长疲软，衣柜与木门业务表现亮眼，特别是木门业务增长显著。
渠道扩张加速：公司持续推进渠道建设，优化经销商管理，分商圈招商，提升市场渗透率。
大宗业务稳健：公司通过代理运营模式，有效控制风险，推动大宗业务增长。
盈利预测乐观：公司持续推进经营改革，预计2023-2024年利润分别为4.1亿元和5.0亿元，对应PE分别为14X和11X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年为35.52亿元，2023年预计增长至45.75亿元，2024年预计增长至54.53亿元。
归母净利润：2022年为2.75亿元，2023年预计增长至4.1亿元，2024年预计增长至5.0亿元。
每股收益：2023年预计为2.66元/股，2024年预计为3.24元/股。
净资产收益率：2022年为10.8%，2023年预计为14.6%，2024年预计为15.8%。

财务指标

毛利率：2022年为29.9%，2023年预计为30.6%，2024年预计为30.7%。
净利率：2022年为7.7%，2023年预计为9.0%，2024年预计为9.2%。
资产负债率：2022年为44.8%，2023年预计为48.9%，2024年预计为45.3%。
P/E与P/B：2023年P/E为14.1倍，P/B为2.1倍；2024年P/E为11.5倍，P/B为1.8倍。
EV/EBITDA：2023年预计为7.3倍，2024年预计为5.6倍。

投资评级

评级：买入（维持）
依据：公司持续推进经营改革，渠道扩张加速，零售增长相较于一线龙头更具潜力，同时实施成本领先战略，预计2023年利润率将好于2022年。

风险提示

地产超预期下滑：若地产行业表现不及预期，可能对公司的大宗业务及零售业务产生负面影响。

估值与成长性

成长能力：2023年预计营收增长28.8%，净利润增长49.1%。
估值比率：2023年PE为14.1倍，2024年PE为11.5倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

未来展望

2023年重点：加速渠道扩张，提升零售业务表现，优化经销商管理，推动门店融合。
2024年目标：实现更高利润增长，预计净利润达5.0亿元，利润率有望进一步提升。

公司信息

股票信息：行业为家居用品，总市值57.63亿元，总股本154.26百万股，3月17日收盘价为37.36元。
分析师：姜春波（执业证书编号：S0680521070003）
研究助理：姜文锻（执业证书编号：S0680122040027）