20210803-国盛证券-金牌厨柜-603180.SH-中高端定制品牌_多轮驱动成长_27页_3mb

金牌厨柜 (603180.SH) 总结

核心内容

金牌厨柜是中国中高端定制家居品牌，自1999年成立以来，深耕橱柜领域20余年，并于2016年进入衣柜市场，2017年主板上市，2018年拓展木门业务并推出智能家居品牌“智小金”。公司已形成橱柜、衣柜、木门、智能家居等多元化产品矩阵，成为二线定制家居龙头。

主要观点

• 成长路径清晰：公司通过多品类和多渠道协同发展，实现持续增长，2016-2020年营收从11亿元增长至26亿元，CAGR为24.5%；归母净利润从0.96亿元增长至2.93亿元，CAGR为32.2%。
• 市场前景广阔：预计2023年定制家居市场规模达2530亿元，2030年达3142亿元，2050年达4301亿元，未来增长潜力大。
• 行业集中度提升：国内定制家居市场集中度偏低，2020年橱柜CR7为12.5%，衣柜CR6为19.8%，未来头部企业市占率有望提升。
• 多渠道驱动增长：公司布局零售、整装、大宗及海外市场，其中大宗渠道增长迅猛，2020年营收同比增长77%，工程代理模式带来稳定现金流；海外业务拓展迅速，2020年海外营收同比增长96%。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年营业收入分别为37.1/49.1/63.7亿元，归母净利润分别为3.70/4.80/6.16亿元，PE分别为14.3X/11.0X/8.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 管理团队经验丰富：公司董事长温建怀和总经理潘孝贞为创始人，管理团队具备丰富的行业经验和专业背景，股权激励覆盖核心员工，有助于长期发展。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2016-2020年营收从10.99亿元增长至26.40亿元，CAGR为24.49%；归母净利润从0.96亿元增长至2.93亿元，CAGR为32.17%。
• 盈利能力：毛利率从38.1%下降至32.7%，净利率从8.8%下降至11.0%，ROE从33.9%下降至16.0%。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为67,309万元，筹资活动现金流净额为4,155.5万元，整体现金流稳健。

渠道布局

• 零售：2018-2020年经销门店收入从11.5亿元提升至14.1亿元，CAGR为11%。门店数量从2018年的1759家增至2021Q1的2562家。
• 整装：公司提供售前、售中、售后全流程服务，目前拥有7家整装店，6大产品系列覆盖不同消费群体。
• 大宗：2020年大宗渠道营收达8.93亿元，同比增长77%。工程代理模式下，增长具备持续性。
• 海外：2020年海外营收1.08亿元，同比增长96%。公司积极拓展海外RTA市场，入股马来西亚家居品牌，推进国际化。

品类扩张

• 橱柜：公司核心品类，2016-2020年收入从1386.29万元增长至2073.42万元，YOY为16.38%。
• 衣柜：2016年进入市场，2020年收入达499.15万元，YOY为63.46%。
• 木门：2018年进军木门，2020年收入达24.54万元，YOY为222.47%。
• 智能家居：2018年推出“智小金”，具备自主研发能力，运用AI、云计算等技术，产品包括智慧门锁、智能按摩椅等。

市场规模预测

• 橱柜：2023年市场规模1250亿元，2030年1418亿元，2050年1476亿元，CAGR分别为4.2%、1.8%、0.2%。
• 衣柜：2023年市场规模983亿元，2030年1318亿元，2050年2154亿元，CAGR分别为6.4%、4.3%、2.5%。
• 木门：2023年市场规模297亿元，2030年405亿元，2050年671亿元，CAGR分别为6.5%、4.5%、2.6%。

风险提示

• 疫情反复可能影响行业发展。
• 地产竣工不及预期，可能影响公司增长。
• 门店拓展不及预期，可能影响市场渗透。

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 估值：2021-2023年PE分别为14.3X/11.0X/8.6X，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。

股票信息

• 行业：家用轻工
• 8月2日收盘价：34.20元
• 总市值：5286.69百万元
• 总股本：154.58百万股
• 自由流通股：92.65%
• 30日日均成交量：1.59百万股