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今世缘 (603369) 总结

核心内容

今世缘在2022年第一季度业绩表现符合市场预期，营收和净利润均实现同比增长。公司持续优化产品结构，强化品牌高端化，同时推进省外市场扩张，整体发展趋势向好。分析师孙山山对今世缘维持“推荐”投资评级，并预计其未来三年的盈利能力与成长性将稳步提升。

主要观点

• 业绩表现良好：2022Q1营收29.88亿元（同增24.7%），归母净利润10.02亿元（同增24.5%），扣非净利润9.96亿元（同增24%），业绩与此前快报一致。
• 产品结构优化：毛利率提升至74.3%，主要得益于国缘四开升级换代。特A+类营收增长显著，占比提升至65%。
• 区域发展提速：省内营收同比增长26%，省外营收同比增长10.57%，其中淮海大区增速最快（39.3%），苏中、南京大区亦表现突出。
• 渠道策略：以经销为主（占比98.8%），直销占比仅1.2%。公司持续优化经销商结构，净减少40家。
• 战略规划明确：2022年营收目标75亿-80亿元，净利润目标22.5亿-23.5亿元。公司聚焦“三化方略”（差异化、高端化、全国化），并计划通过V系列实现百亿目标。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计2022-2024年EPS分别为1.95/2.34/2.78元，当前PE分别为23/19/16倍。
• 未来增长看点：
  • V系列有望成为新动力引擎；
  • 苏南地区“十四五”规划预计贡献近40亿元；
  • 省外扩张是打开增长天花板的关键。

关键信息

财务数据概览

2022Q1主要财务指标

增长区域表现

V系列与品牌战略

• V系列作为公司重点产品线，计划提前卡位600-700元价格带，有望成为新的增长引擎。
• 公司持续推进“V99联盟体”运营机制，优化价格体系与主体布局。
• 今世缘品牌激活战、国缘V系攻坚战、省外突破战是公司未来发展的三大核心战略。

风险提示

• 宏观经济下行风险；
• 疫情对消费的拖累；
• 四开增长不及预期；
• V系列增长不及预期；
• 省外扩张不及预期。

投资要点总结

• 今世缘2022Q1业绩稳健增长，符合市场预期；
• 国缘系列持续发力，推动产品结构优化；
• 省外市场拓展潜力巨大，公司战略布局清晰；
• V系列有望成为公司未来增长的核心动力；
• 股权激励方案有望在2022年加快落地，进一步激励团队；
• 公司财务状况稳健，资产负债率持续下降，现金流充裕；
• 长期来看，公司具备打开增长天花板的潜力，未来三年盈利预测乐观。