20210422-西南证券-歌尔股份-002241.SZ-Q1业绩高速增长_VR接棒TWS持续驱动_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了歌尔股份在2021年第一季度及未来几年的业绩表现、增长驱动因素、财务预测及投资建议。公司2021Q1营收和利润均实现显著增长，主要受益于TWS耳机和VR设备的强劲需求，同时公司通过持续的研发投入和垂直一体化供应能力，进一步巩固了市场地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021Q1实现营收140亿元，同比增长228%；归母净利润9.7亿元，同比增长228%；扣非归母净利润6亿元，同比增长101%。公司2021年半年报业绩预告显示，预计归母净利润15.6~18.0亿元，Q2单季中值为7.1亿元，持续高增长。
• 业务结构优化：公司营收主要来源于智能声学整机（61亿元）、精密零组件（32亿元）和智能硬件（45亿元），其中VR业务成为新的增长引擎，推动智能硬件收入同比增长268%。
• 增长驱动因素：
  • TWS耳机市场渗透率提升及多价格带产品布局。
  • VR市场爆发，Facebook旗下Oculus Quest 2销量走高，带动VR行业快速发展。
  • 公司具备VR关键零部件的一体化供应能力，包括光学、传感器、蓝牙模块等。
• 研发投入持续增长：2021Q1研发投入达7亿元，同比增长108.5%，为公司长期竞争力提供支撑。
• 财务预测：
  • 2021-2023年营收预计分别为754亿元、945亿元、1151亿元，年均复合增长率约为25%。
  • 归母净利润预计分别为42亿元、56亿元、69亿元，年均复合增长率约为32%。
  • 毛利率逐步提升，预计2023年将达到17.16%。
• 估值与投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 风险提示：TWS耳机销量不及预期、VR/AR需求不足、贸易摩擦影响行业需求等。

关键信息

财务数据概览

分业务增长预测

毛利率与增速预测

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%
• 盈利预测：2021-2023年，公司预计实现归母净利润分别为42亿元、56亿元、69亿元，净利润增长率分别为48%、32%、24%。

风险提示

• TWS耳机销量不及预期
• VR/AR等可穿戴设备需求不及预期
• 贸易摩擦影响行业需求，导致竞争加剧

关键假设

1. 智能声学整机：主要为TWS耳机及音箱业务，预计2021-2023年增长分别为30%、20%、20%，毛利率分别为15%、14.5%、14%。
2. 精密零组件：主要为扬声器模组及MEMS麦克风业务，预计2021-2023年增长分别为20%、15%、10%，毛利率保持24%不变。
3. 智能硬件：包括VR/AR、游戏机配件及智能手表/手环，预计2021-2023年增长分别为40%、40%、30%，毛利率逐步提升至15%、17%、18%。
4. 其他业务：保持稳定增长，增速为10%。

公司基本面

• 总股本：34.16亿股
• 流通A股：29.77亿股
• 总市值：1,300.25亿元
• 每股净资产：6.90元
• 资产负债率：59.82%（2020A）→ 56.71%（2023E）
• 流动比率：1.24（2020A）→ 1.60（2023E）

估值指标

公司成长性

• 销售收入增长率：64.29%（2020A）→ 30.52%（2021E）→ 25.41%（2022E）→ 21.72%（2023E）
• 净利润增长率：122.95%（2020A）→ 48%（2021E）→ 32.43%（2022E）→ 23.66%（2023E）
• ROE：14.45%（2020A）→ 18.21%（2021E）→ 20.17%（2022E）→ 20.80%（2023E）

投资者注意事项

• 本报告基于合理假设，实际表现可能因市场变化而有所不同。
• 投资者应结合自身情况独立判断，不构成投资建议。
• 报告数据来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，不保证信息最新。