深度报告-20220417-国金证券-健盛集团-603558.SH-棉袜龙头优势稳固_深耕无缝成长可期_22页_2mb

健盛集团（603558.SH）投资总结

公司概况与核心优势

健盛集团是一家全球领先的针织服饰制造企业，专注于棉袜和无缝服饰的生产制造。公司拥有7大生产基地，包括国内和越南，年产能达3亿双棉袜和2200多万件无缝服饰。其业务覆盖中高端市场，主要客户包括Puma、UA、优衣库等国际知名品牌，海外订单占比超过85%。公司通过ODM模式提升定价权，实现与优质客户的深度绑定。

投资逻辑

• 行业地位稳固：公司是全球领先的棉袜供应商，2021年营收同比增长23.47%，实现扭亏为盈。
• 一体化产业链优势：公司具备从原料到成品的完整产业链，提高交付效率和产品品质，增强客户粘性。
• 无缝业务卡位高成长赛道：无缝服饰业务受益于运动服饰市场的需求增长，2023年预计无缝营收将达12亿元。

投资预测与建议

• 财务预测：预计2021-2023年公司营收分别为19.54亿元、24.47亿元、28.28亿元，同比增长分别为23.5%、25.2%、15.6%；归母净利润分别为1.85亿元、3.16亿元、3.97亿元，同比增长分别为134.9%、71.0%、25.7%。
• 估值与目标价格：参考可比公司估值水平，给予公司2022年18倍PE，对应目标价14.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响订单恢复和产能爬坡。
• 客户订单转移：核心客户订单减少可能影响公司业绩。
• 汇率波动：影响公司汇兑损益，从而影响净利润。
• 越南人力成本上涨：可能压缩公司利润空间。
• 控股股东减持：可能对股价造成一定压力。

核心假设

• 棉袜业务：预计到2023年，海内外工厂产量分别达到1.8亿双和2.2亿双，销量分别为3.45亿双、3.78亿双和3.91亿双，销售单价分别增长6%、2%和1%，毛利率分别达到27.0%、29.3%和30.2%。
• 无缝业务：预计到2023年，总无缝织机数量将增至810台，产量分别为2424万件、3510万件和4296万件，营收分别为5.61亿元、8.89亿元和12.02亿元，毛利率分别为25.5%、28.5%和29.8%。
• 费用控制：预计销售费用率稳定在3.3%，管理费用率分别为6.7%、6.6%、6.6%。

业务亮点

• 棉袜业务：公司具备较强的市场韧性，2021年营收同比增长28%，毛利率恢复至疫情前水平，且产品定位中高端，销售单价高于行业平均水平。
• 无缝业务：公司通过ODM转型和客户结构调整，增强盈利能力和市场竞争力，预计2023年无缝业务营收将达12亿元。
• 产能布局：公司积极拓展越南产能，计划新增2000台袜机，预计2023年越南产量将达到2亿双，推动整体产能增长。

财务表现

• 毛利率：2021年恢复至28.72%，接近疫情前水平，ODM转型和一体化布局有助于提升毛利率。
• 净利率：2021年恢复至11.97%，2023年有望达到14.03%。
• EPS：预计2021年为0.47元，2022年为0.80元，2023年为1.01元。

行业与市场分析

• 全球袜业市场规模：2021年全球袜业市场规模达511.84亿美元，同比增长13.5%。
• 无缝服饰市场：预计2021年无缝服饰市场空间达240.39亿美元，公司具备较强竞争优势。

估值与可比公司

• 可比公司：包括盛泰集团、华利集团、鲁泰A、伟星股份。
• PE估值：2021-2023年同业平均PE分别为21/16/13倍，给予公司2022年18倍PE，对应目标价14.46元/股。

财务报表摘要

• 主营业务收入：2021-2023年预计分别为19.54亿元、24.47亿元、28.28亿元。
• 归母净利润：2021-2023年预计分别为1.85亿元、3.16亿元、3.97亿元。
• 毛利率：2021年恢复至28.72%，预计2023年将达29.86%。
• 净利率：预计2023年将达14.03%。

总结

健盛集团凭借其在棉袜和无缝服饰领域的领先优势，以及一体化产业链布局和ODM转型，具备较强的市场竞争力和成长潜力。尽管2020年受疫情影响业绩大幅下滑，但2021年已实现扭亏为盈，预计2023年将实现稳健增长。公司未来增长主要依赖于海外订单恢复、产能扩张以及无缝业务在运动服饰领域的拓展。