20220125-财信证券-固定收益周报_利率中枢再次下移_货币政策_以我为主__11页_776kb

报告摘要

点评报告总结

核心观点

本周利率债市场情绪偏多，各主要期限收益率多数下行。国内方面，1月17日央行调降MLF利率10BP，推动10年期国债收益率跌破2.7%。海外方面，美债收益率在超跌后反弹震荡上行，美联储1月FOMC会议预计讨论3月加息节奏，国内货币政策仍将“以我为主”。中美利差有持续收窄动力，但海外流动性趋紧对国内利率影响有限。总体来看，当前利率整体仍呈易下难上的趋势，预计1月10年期国债收益率中枢在2.70%左右。

地产债方面，本周两家民企地产出现评级下调，19阳集01出现违约，中国奥园理财产品逾期，融创中国处置多个项目。这些现象表明，房地产行业风险尚未完全释放，房企债务压力依然存在，但行业长期逻辑不变。未来地产行业可能向公用事业属性靠拢，龙头房企市占率将提升，投资应优先选择龙头和国企。

城投债方面，弱资质省份的强城投可适度参与，东北、西北、西南等省会城市核心平台短期信仰犹在，中部省份城投债仍有挖掘空间，但需控制久期。当前城投监管趋严，非标违约风险增加，需高度关注“担而不保”风险，强调对担保能力真实性的甄别。

货币市场

央行本周公开市场净投放6500亿元，资金利率有所下行。
逆回购投放5000亿元，到期500亿元；MLF投放7000亿元，到期5000亿元。
本周DR001收于2.05%，周环比下行15.24BP；DR007收于2.11%，周环比下行10.11BP。

债券市场

利率债

本周利率债收益率多数下行，10Y-1Y国债期限利差走阔。
1年期国债收于2.00%，周环比下行17.03BP；10年期国债收于2.71%，周环比下行8.35BP。
1年期与10年期国债期限利差走阔至70.82BP。
1年期国开债收于2.06%，周环比下行24.80BP；10年期国开债收于2.94%，周环比下行14.55BP。
利率债总发行量为4821.22亿元，环比上升28.5%；净供给量为2850.44亿元，环比上升609.77%。

信用债

中短票和城投债收益率整体下行，其中3年期AA、1年期AA+、1年期AA+、AA、AAA等级下行幅度较大。
中短票信用利差整体上行，1年期AA、AAA、AA+级信用利差上行幅度较大。
城投债信用利差整体上行，1年期AAA、5年期AA+级信用利差上行幅度较大。
中短票和城投债等级利差涨跌互现，部分期限等级利差上行，部分下行。
本周信用债新发行规模为3670.08亿元，到期规模为2393.29亿元，净融资规模为1061.71亿元，较上一周大幅下行。

债券发行情况

按企业性质：地方国企发行2228.58亿元，央企发行1173.5亿元，民营企业发行105亿元。
按券种：短融发行1446.5亿元，中票发行879.9亿元，公司债发行997.38亿元，企业债发行161.8亿元，定向工具发行184.5亿元。

评级调整情况

本周有两家发债主体评级下调：
- 阳光城集团股份有限公司：由AAA下调至AA+，评级展望为负面，评级机构为大公国际。
- 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司：由AA+下调至AA，评级展望为负面，评级机构为联合资信。

风险提示

疫情反复超预期
后续流动性不及预期
信用风险超预期

投资评级系统说明

类别	投资评级	评级说明
股票投资评级	推荐	投资收益率超越沪深300指数15%以上
	谨慎推荐	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
	中性	投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
	回避	投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级	领先大市	行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
	同步大市	行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
	落后大市	行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上