20211008-财信证券-固定收益月报_利率下行需强催化剂_高负债房企风险较大_12页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 利率下行需强催化剂：9月利率对利多事件反应钝化，10月若要利率下行，需更强的政策刺激或PPI出现拐点。
• PPI难以下行：9月制造业PMI连续6个月下滑，原材料购进价格和出厂价格指数均上升，暗示PPI同比难以下行。
• 经济增速下行：9月经济复苏动能减弱，货币政策边际宽松，但利率整体小幅上行。
• 周期品风险较低：钢铁、煤炭、有色等周期性行业景气维持高位，利差仍有下行空间，短期内新增信用违约概率不高。
• 地产债风险依然存在：高负债、高周转率的房企风险较大，市场仍处于出清阶段，保交房政策对风险改善作用有限。
• 城投债避险效应凸显：城投债利差偏低，成交收益率维持低位，但需警惕政策变化和局部违约风险。

货币市场

• 流动性改善：9月央行公开市场净投放5900亿元，资金面优于预期。
• 利率下行：9月末DR001收于2.09%，较上月末下行15bp；DR007收于2.27%，较上月末下行11bp。
• 央行操作力度加大：9月央行加大公开市场操作力度，逆回购和MLF投放均增加，以应对季末与长假。

债券市场

利率债

• 收益率上行：9月末1年期国债收益率为2.33%，较上月末上行2bp；10年期国债收益率为2.88%，上行3bp。
• 期限利差走阔：1年期与10年期国债期限利差走阔1.04bp至54.49bp。
• 国开债收益率上行：1年期国开债收益率为2.40%，上行3bp；10年期国开债收益率为3.20%，上行1bp。
• 一级市场发行量下降：9月利率债总发行规模为17658.34亿元，环比下降11.23%；净供给规模为10855.33亿元，环比下降13.38%。
• 国债与地方政府债：国债发行规模为5875.00亿元，净供给为4741.60亿元；地方政府债发行规模为7378.44亿元，净供给为5097.33亿元。
• 专项债发行提速：专项债发行规模为6013.63亿元，净供给为4534.46亿元。

信用债

• 收益率整体上行：中短票和城投债收益率大多上行，信用利差走阔。
• 中短票信用利差：3年期AA+和AA等级信用利差上行幅度最大，分别上行15.5BP和18.5BP。
• 城投债信用利差：5年期AA+等级信用利差走阔23.2BP，而1年期各等级信用利差普遍下行。
• 等级利差变化：中短票3年期AA-等级利差走阔18BP，1年期AA-等级利差收窄7BP；城投债5年期AA-等级利差收窄11.5BP，5年期AA+等级利差小幅上行0.5BP。
• 信用债发行量与净融资量下降：9月信用债新发行规模为9657.2亿元，环比下降23.67%；净融资规模为437.88亿元，环比大幅下滑。
• 债券种类发行量下降：所有券种发行额和净融资量均环比下行。
• 评级调整情况：9月共有27次发债主体评级下调，涉及多个行业和企业类型，包括房地产、资本货物、多元金融等。

风险提示

• 流动性不及预期：市场流动性可能不如预期。
• 信用违约风险：信用债市场存在违约风险，尤其是地产债。
• 政策变化超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

附图

• 图1：9月央行公开市场净投放5900亿元。
• 图2：9月存款类机构质押式回购加权利率下行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：利率债收益率-分位图。
• 图6：9月利率债总发行量、净供给量环比下降。
• 图7：中债中短票收益率大多上行。
• 图8：中债城投债收益率大多上行。
• 图9：9月中短票信用利差大多走阔。
• 图10：9月城投债信用利差整体走阔。
• 图11：9月中短票各期限等级利差整体走阔。
• 图12：9月城投债各期限等级利差多数收窄。
• 图13：9月信用债发行量与净融资量环比小幅下滑。
• 图14：9月各债券种类新发行和净融资规模均环比下行。
• 图15：9月评级调整情况。
• 图16：本月最后一周公司债发行情况。
• 图17：本月最后一周企业债发行情况。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，依据投资收益率与沪深300指数的比较。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市，依据行业指数与沪深300指数的涨跌幅比较。

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