20220329-财信证券-固定收益周报_多空交织_利率大概率延续震荡_11页_876kb

点评报告总结

核心观点

本周银行间主要利率债收益率继续上行，上行幅度在2-3BP左右。尽管债市消息面较为平静，但受LPR未降、美联储加息预期、疫情及房地产展期等因素影响，利率债收益率呈现波动走势。整体来看，利率债收益率上行空间有限，主要因为国内基本面不支持大幅上行，且高利率金融产品供给减少，对利率形成压制。短期建议关注3月PMI数据，中长期则需警惕信用风险与经济稳增长的压力。

货币市场

• 央行操作：本周央行公开市场净投放500亿元，逆回购投放1900亿元，逆回购到期1400亿元。
• 资金利率：3月25日，DR001收于1.98%，周环比下行1BP；DR007收于2.22%，周环比上行15BP，显示资金利率边际收紧。

债券市场

利率债

• 收益率变化：1年期国债收于2.16%，较上周末上行5.26BP；10年期国债收于2.80%，较上周末上行0.45BP。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差收窄4.81BP至63.4BP。
• 国开债：1年期国开债收于2.34%，周环比上行2.67BP；10年期国开债收于3.05%，周环比上行0.39BP。
• 发行情况：利率债总发行量为4598.10亿元，净供给量为3573.77亿元。国债发行规模为1760亿元，净融资规模为1160亿元；地方政府债发行规模为1731.10亿元，净融资规模为1536.77亿元；政策性金融债发行规模为1107亿元，净供给规模为877亿元。

信用债

• 中短票：收益率涨跌互现，3年期AAA、AA+和AA等级上行幅度较大，5年期AA+和AA级下行。信用利差整体下行，等级利差整体下行。
• 城投债：收益率涨跌互现，1年期AAA、AA级下行幅度较大，信用利差整体下行，等级利差全线上行。
• 发行情况：信用债发行量为2739.12亿元，净融资量为109.22亿元。地方国企发行占比最高，为2069.52亿元；央企发行538.8亿元；民营企业发行74.5亿元。短融、中票、公司债发行规模较大，分别达到1077.5亿元、729.9亿元和587.52亿元。
• 评级调整：本周有4家发债主体评级下调，涉及医疗、资本货物、材料II等行业，均为民营企业。

投资策略

• 地产债：民企地产暴雷频发，销售和融资承压，而国企凭借信誉和资源优势，销售情况相对较好。未来中等规模国有房企可能具备较好的投资机会，但需坚持安全性优先，谨慎进行信用下沉。
• 城投债：整体信用资质优于产业类企业，信仰依然牢固。弱资质省份的强城投债可适度参与，但需关注非标违约风险及再融资压力。重点关注高有息负债率、高待偿规模、非标及债券融资占比高、短期债务占比高的尾部城投企业。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济和市场情绪造成冲击。
• 俄乌冲突：可能影响全球市场稳定，进而影响国内金融市场。
• 信用风险：尤其是城投债和地产债的违约风险，需高度警惕。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%–15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为–10%–5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为–5%–5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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