20220208-财信证券-固定收益月报_利率下行空间有限但变盘上行亦难_11页_820kb

点评报告总结

核心内容概述

本报告为2022年1月1日至1月31日的固定收益市场月报，主要分析了利率债与信用债市场的表现，并对短期利率走势、地产债与城投债的投资逻辑进行了深入探讨。报告指出，短期内利率可能呈现震荡走势，地产债与城投债的投资需谨慎对待。

主要观点

• 利率走势：本月各主要期限利率债收益率下行至历史较低水平，进一步下行空间有限，但大幅上行概率也不高。
• 货币政策：央行通过MLF、OMO、SLF等工具维持市场流动性充裕，引导LPR利率下降，打开利率下行空间。
• 经济增长：1月制造业PMI和非制造业PMI均有所回落，显示经济扩张步伐放缓。
• 物价水平：CPI与PPI预计维持双降趋势，受季节性需求回落和猪肉供给过剩影响。
• 地产债风险：1月有11家民企地产公司出现评级下调，表明房地产行业风险尚未完全释放，但国企、央企开始介入，融资有所松动。
• 城投债逻辑：基建适度超前推进对城投平台构成利好，城投信仰仍然存在，弱资质省份强城投可适度参与，中部省份仍有挖掘空间。
• 信用债市场：信用债收益率整体下行，信用利差和等级利差变化不一，净融资量大幅上行。
• 风险提示：需警惕宽信用超预期、基建推进不及预期、信用风险超预期等风险。

关键信息

货币市场情况

• 央行公开市场净投放6000亿元，资金利率有所上行。
• 本周DR001收于2.17%，较上月上行14BP。
• DR007收于2.31%，较上月上行2BP。

利率债市场表现

• 1年期国债收益率下行29BP至1.95%，10年期国债收益率下行8BP至2.70%。
• 1年期与10年期国债期限利差走阔至74.83BP。
• 1年期国开债收益率下行32BP至2.00%，10年期国开债收益率下行15BP至2.93%。
• 利率债总发行规模为16237.87亿元，环比上升22.36%，净供给规模为7499.80亿元，环比下降24.14%。

信用债市场表现

• 中短票收益率整体下行，1年期AA、AA+、AAA等级收益率分别下行29.3BP、27.3BP、26.3BP。
• 城投债收益率整体下行，1年期AA+等级收益率下行25.3BP。
• 中短票信用利差涨跌互现，3年期AA级信用利差下行10.9BP。
• 城投债信用利差大多走阔，1年期和5年期AAA等级信用利差上行10.7BP和9.1BP。
• 中短票等级利差整体下行，3年期AA级等级利差下行9BP。
• 城投债等级利差整体下行，3年期AA+等级利差上行4BP，5年期和7年期AA-等级利差下行20BP和16BP。
• 本月信用债发行量为12336.26亿元，净融资规模为5048.30亿元。

评级调整情况

• 本月共有13家发债主体评级下调，主要涉及地产行业和资本货物行业。
• 评级下调的主体包括阳光城集团股份有限公司、奥园集团有限公司等。

投资建议

• 利率债：短期利率将维持震荡走势，预计2-3月10年国债收益率中枢为2.70%左右。
• 地产债：应坚持投资龙头和国企地产债，静待市场进一步出清。
• 城投债：仍可适度参与，尤其关注弱资质省份强城投和中部省份城投债。

风险提示

• 宽信用超预期
• 基建推进不及预期
• 信用风险超预期

图表目录

• 图1：央行公开市场净投放6000亿元
• 图2：存款类机构质押式回购加权利率上行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：利率债收益率历史分位图
• 图6：利率债总发行量扩大、净供给量有所下降
• 图7：中短票收益率及月变动
• 图8：城投债收益率及月变动
• 图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况
• 图10：中短票信用利差及月变动
• 图11：城投债信用利差及月变动
• 图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况
• 图13：中短票等级利差及月变动
• 图14：城投债等级利差及月变动
• 图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况
• 图16：本月债券发行情况（按券种）
• 图17：本月债券发行情况（按企业性质）
• 图18：本月评级调整情况

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市。

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