20211227-财信证券-固定收益周报_10Y-1Y国债期限利差收窄_民企地产债仍需谨慎_10页_904kb

点评报告总结

核心观点

• 利率债走势：本周主要期限利率债收益率多数下行，10年期国债收益率再度接近年内低点（2.82%），1年期国债收益率上行至2.34%。
• 期限利差变化：10Y-1Y国债期限利差收窄至48.17bp，为年内最低水平，预计震荡整理后有望走阔。
• 信用债表现：中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行；信用利差和等级利差均有所上行。
• 地产债风险：新力地产、荣盛地产等房企评级下调，民企地产债信用风险仍需警惕。
• 城投债展望：兰州市政府积极化解城投债务风险，中低等级城投债可能蕴含超额收益机会。
• 投资策略：建议关注10Y-1Y期限利差走阔策略，对优质房企及区域较好城投债保持关注。
• 风险提示：疫情反复、流动性不及预期、信用风险超预期。

货币市场

• 央行操作：本周央行公开市场净投放500亿元，资金利率有所下行。
• 利率变化：DR001收于1.80%，周环比下行4.4bp；DR007收于1.90%，周环比下行21.51bp。
• 市场预期：市场对再宽松政策有一定预期，带动长端利率走低。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率多数下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。
• 国债收益率：1年期国债收于2.34%，10年期国债收于2.82%。
• 国开债收益率：1年期国开债收于2.44%，10年期国开债收于3.09%。
• 历史分位图：国债收益率处于历史较低水平。
• 一级市场：利率债总发行量和净供给量环比下降，国债发行规模为1100亿元，地方政府债发行规模为102.33亿元，政策性金融债净供给为-17.10亿元。

信用债

• 二级市场表现：
  • 中短票收益率涨跌互现，1年期AA、AAA和AA+等级上行幅度较大。
  • 城投债收益率整体上行，1年期AA、AA+和AAA级上行幅度最大。
• 信用利差变化：
  • 中短票和城投债信用利差整体上行。
  • 1年期AA、AA+和AAA级中短票信用利差上行幅度较大。
  • 城投债1年期AA、AA+和AAA级信用利差上行幅度较大。
• 等级利差变化：
  • 中短票等级利差变动较小。
  • 城投债等级利差整体上行，1年期AA-城投债等级利差上行幅度最大。
• 一级市场发行：
  • 信用债发行量为1957.72亿元，净融资规模为-549.73亿元。
  • 按企业性质：地方国企发行1378.52亿元，央企发行523.2亿元，民企发行26亿元。
  • 按券种：短融805.4亿元，中票283.5亿元，公司债654.47亿元，企业债125.5亿元，定向工具88.85亿元。

评级调整情况

• 评级下调主体：新力地产、恒大地产、信中利投资。
• 调整详情：
  • 新力地产：联合资信下调至B，评级展望为负面。
  • 恒大地产：中诚信国际下调至B，评级展望未更新。
  • 信中利投资：联合资信下调至B+，评级展望为负面。

风险提示

• 疫情反复：可能对市场情绪和经济活动造成负面影响。
• 流动性不足：12月央行公开市场操作力度不及预期，短端利率仍偏弱。
• 信用风险：民企地产债信用风险较高，城投债虽整体稳定，但需关注区域差异。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%–15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%–5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%–5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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