20260413-东方证券-心动公司-02400.HK-首次覆盖报告_AI引擎有望驱动TapTap从下载工具向游戏内容平台转型_16页_957kb

心动公司首次覆盖报告总结

核心内容

心动公司（2400.HK）作为一家以AI引擎驱动平台与游戏业务双轮增长的企业，正经历从下载工具向游戏内容平台的转型。其核心产品TapTap通过AI技术的不断升级，正在推动平台用户时长、流量及商业化收益的提升。公司旗下的自研游戏与TapTap平台形成正向循环，推动整体营收与利润增长。

主要观点

• AI引擎推动平台转型：TapTap通过“TapTap制造”AI引擎的迭代，支持自然语言开发与跨端同步，有望提升平台独占游戏内容量级，增强用户粘性，提升商业化能力。
• 游戏业务增长：2024年公司游戏业务营收增长显著，主要得益于《出发吧麦芬》《心动小镇》等自研游戏的出色表现，以及TapTap平台带来的流量加持。
• 2026年展望：2026年游戏供给充足，有望驱动TapTap MAU增长与广告主预算高增，公司收入与利润进一步提升。《心动小镇》海外版表现优异，预计为公司贡献增量。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为15.24/18.78/24.25亿元，目标价为79.98港币，首次给予“买入”评级。
• 财务表现：公司毛利率稳步提升，从2023年的61.03%上升至2026年的72.61%，并预计在2027年达到73.38%。净利率从2023年的-2.45%提升至2027年的28.93%。

关键信息

平台发展

• TapTap平台升级：2024年上线PC游戏平台，内置“TapTap制造”AI引擎，支持跨端开发与UGC内容入库，为未来内容创作与游玩接入提供基础。
• 直播功能布局：TapTap预计开启直播功能，利用低成本切入游戏直播赛道，提升用户时长。
• AI赋能：TapTap通过AI算法优化，提升了广告转化率，衍生出ADN独立业务，并于2025年实现单用户广告价值同比增长36%。

游戏业务

• 《心动小镇》表现亮眼：2024年国服表现优异，2026年海外版上线后持续增长，成为公司游戏收入的重要支撑。
• 《火炬之光：无限》表现稳定：2025年畅销榜持续回暖，预计2026年利润率进一步提升。
• 《仙境传说2》即将上线：作为经典IP的迭代产品，有望在2026年后期为公司贡献增量。

财务预测

可比公司对照

风险提示

• 流水不达预期风险：游戏上线后的实际流水及高峰期流水持续性存在不确定性。
• 政策风险：版号、投流税、高新技术企业认定等存在不确定性。
• 游戏供给不足风险：若市场游戏供给不足，可能影响广告主预算，进而影响TapTap信息服务收入。
• 买量成本提升风险：市场竞争加剧或独占游戏供给不足，可能对TapTap平台买量成本带来压力。

总结

心动公司通过AI引擎的不断迭代，正在推动TapTap平台从下载工具向内容平台转型，提升用户时长与商业化能力。同时，公司旗下多款自研游戏表现优异，为游戏业务带来稳定增长。2026年游戏供给充足，有望进一步提升TapTap平台的流量与收入。盈利预测显示，公司未来三年将保持增长趋势，归母净利润预计显著提升。公司首次获得“买入”评级，目标价为79.98港币。然而，公司仍面临流水不达预期、政策风险、游戏供给不足及买量成本提升等潜在风险。