深度报告-20230222-东吴证券-长城汽车-601633.SH-看好新能源转型_哈弗新能源核心增量__17页_1mb

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车正积极进行新能源转型，预计2023年新能源乘用车市场将迎来显著增长，其中混动车型（尤其是PHEV）将成为主要增量来源。公司通过技术突破、产品矩阵丰富和渠道变革，有望在新能源市场实现新一轮增长周期。

主要观点

1. 行业前景：

   • 2023年国内新能源乘用车销量预计同比增长51%，渗透率将提升至约40%。
   • PHEV车型将成为新能源市场的主要增长点，预计销量同比增长159.2%，达到267万辆。
   • 新能源行业格局将从“两超多弱”向“两超多强”演变，预计2023年前9家新能源品牌市占率将达到77%。
   • 2023年新能源行业集中度将进一步提升，特斯拉和比亚迪将保持领先地位，而理想、长城、吉利、长安等品牌有望实现市场份额提升。

2. 长城汽车转型策略：

   • 产品维度：公司六大品牌分别承担不同市场角色，哈弗主攻走量市场，坦克/皮卡深耕细分市场，魏牌、欧拉、沙龙聚焦中高端新能源领域。
   • 技术维度：长城已掌握柠檬DHT混动技术，具备较强的电动化和智能化能力。
   • 渠道维度：公司设立独立的新能源销售渠道体系，提升运营效率和市场响应速度。

3. 盈利预测与估值：

   • 2022-2024年，长城汽车预计营业总收入分别为1374亿元、2026亿元和2742亿元，归属母公司净利润分别为83亿元、59亿元和100亿元。
   • 对应PE分别为34倍、48倍和28倍，高于行业可比公司估值均值，因此维持“买入”评级。

关键信息

产品矩阵

• 哈弗：主攻大众市场，2023年计划推出多款PHEV和EV车型，包括H-DOG、枭龙、如歌等，预计提升市场份额。
• 魏牌：主打中高端PHEV市场，2023年将推出全新车型，包括蓝山和MPV。
• 欧拉：回归主流设计风格，计划推出1-2款新车。
• 沙龙：聚焦高端智能纯电领域，预计推出全新SUV产品。
• 坦克：保持越野市场领先地位。
• 皮卡：继续深耕细分市场，保持较高市场份额。

技术布局

• 混动技术：长城柠檬DHT技术成熟，具备行业领先优势。
• 智能化：依托毫末智行，构建雪湖MANA数据智能体系，提升自动驾驶能力。
• 电动化：布局EV和PHEV，全面覆盖不同价格带和车型类型。

渠道变革

• 独立新能源渠道：哈弗品牌设立独立新能源销售渠道，预计2023年Q2开始陆续落地。
• 组织架构优化：欧拉与沙龙、魏牌与坦克实现组织整合，提升运营效率。

财务预测

• 盈利预测：2022-2024年，归属母公司净利润分别为83亿元、59亿元和100亿元，EPS分别为0.95元、0.68元和1.15元。
• 可比公司估值：A股可比公司估值均值为21/16/14倍，长城汽车应享受更高估值。

风险提示

• 终端需求复苏低于预期：若国内经济恢复缓慢，可能影响消费者购车意愿。
• 价格战超预期：若车企频繁发起价格战，可能对长城汽车的盈利能力产生负面影响。

图表概览

• 图1：2022~2023年新能源总量预测。
• 图2：交强险口径新能源车分技术路线销量预测。
• 图3：分价格带新能源车交强险销量增量预测。
• 图4：交强险口径燃油车分价格带市占率。
• 图5：新能源车分技术路线&分价格带销量预测汇总。
• 图6：核心新能源车企资源禀赋比较。
• 图7：不同车企差异化发展布局。
• 图8：2023年国内新能源车企格局推演。
• 图9：2023年国内新能源EV车企格局推演。
• 图10：2023年国内新能源PHEV车企格局推演。
• 图11：长城汽车2011~2019年股价历史复盘。
• 图12：长城汽车2020~2023年初股价历史复盘。
• 图13：长城汽车品类创新产品战略。
• 图14：核心技术环节全覆盖。
• 图15：不同车企PHEV混动技术比较。
• 图16：长城分品牌销量及其占比变化。
• 图17：不同品牌细分定位。
• 图18：哈弗品牌新能源转型。
• 图19：魏牌/欧拉/沙龙产品矩阵。
• 图20：终端渠道变革。

表格概览

• 表1：吉利汽车盈利预测核心假设。
• 表2：可比公司估值比较。

总结

长城汽车在新能源转型方面展现出强劲的势头，通过技术突破、产品创新和渠道变革，有望在2023年实现销量和市场份额的双重提升。公司盈利预测显示，尽管2022年净利润有所下降，但2023年和2024年有望实现显著增长，因此维持“买入”评级。然而，需关注终端需求复苏和价格战等潜在风险。