深度报告-20230227-安信证券-长城汽车-601633.SH-全面向新_拐点将至_48页_3mb

报告摘要

长城汽车2023年新能源战略总结

核心内容

长城汽车（601633.SH）在2023年启动全面新能源战略，旨在通过产品优化、渠道升级和营销改善，重塑新能源增长势能。公司认为，混动车型（包括油混和插混）将在未来逐步替代燃油车，尤其在10-20万元价格带，油混具有更大的替代潜力。预计到2027年，纯电、插混和油混的销量将分别达到1387万辆、799万辆和604万辆，占比约为45%、26%和20%。传统自主品牌凭借系统化的开发能力、优异的成本控制和快速的市场反应，有望在激烈的新能源竞争中胜出，2027年预计销量达2007万辆，占市场份额约65%。

主要观点

混动发展潜力大
- 混动技术（尤其是HEV和PHEV）具备成本优势和更优的行驶品质，预计将在未来逐步替代燃油车。
- 混动系统持续迭代，能耗降低，成本控制优化，盈利空间有望扩大。
- 随着新能源购置税优惠退出，油混车型的性价比优势将更加明显，有望成为10-20万元车的主流之一。
传统自主品牌具备优势
- 传统自主品牌在技术、成本、产品定义和运营能力上全面领先合资品牌。
- 长城汽车的柠檬混动系统具备高效率、强动力、平顺静谧等优势，与比亚迪DM-i、吉利雷神、长安蓝鲸iDD等竞品相比，表现均衡。
- 传统自主品牌的销量和市场份额预计持续增长，2027年有望达到约80%的市场份额。
新能源首战失利原因
- 公司战略重视不足，产品规划偏小众，定价偏高，渠道和营销体系相对薄弱。
- 魏牌、哈弗和欧拉新能源车型销量表现不佳，主要原因是产品定位和定价策略未能有效契合市场需求。
2023年全面变革
- 战略聚焦新能源，明确2023年为核心目标，集中资源发展新能源。
- 定价策略向性价比转变，推出多款主打大单品的新能源车型，以适应主流市场。
- 渠道焕新，加速新能源独立渠道布局，营销力度加大，提升品牌曝光和用户认知。
2023年新能源产品周期开启
- 长城汽车计划推出10款以上新能源新车型，涵盖SUV、MPV、轿车等多品类。
- 重点产品包括魏牌蓝山（对标理想L8）、哈弗二代大狗（对标宋PLUS DM-i）、坦克500 PHEV、欧拉SUV和轿车等。
- 新车型均追求爆款，定位清晰，产品谱系完善，预计2023年和2024年新能源销量分别有望达到60万辆和110万辆。

关键信息

新能源销量预期：2023年新能源销量预计60万辆，2024年预计110万辆，较2022年的13万辆显著增长。
产品力优势：拿铁DHT和摩卡PHEV在能耗、动力、静谧性、智能化等方面表现优异，获得多项车评和用户满意度榜单冠军。
成本控制：长城汽车在成本控制方面表现突出，2022年净利润率6.0%，高于同级别合资品牌。
混动技术升级：长城柠檬DHT系统2023年实现升级，效率提升约7%，综合续航提升约73公里。公司计划推出热效率高达45%的混动专用发动机，进一步提升混动产品竞争力。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为82.8亿元、86.0亿元和131.1亿元，对应PE分别为36.0倍、34.6倍和22.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。