深度报告-20201224-东吴证券-长城汽车-601633.SH-被低估的柠檬混动DHT技术_26页_2mb

被低估的柠檬混动DHT技术总结

核心内容

长城汽车推出的“柠檬混动DHT”技术，是一项具有战略意义的自主研发混动系统，旨在打破日系品牌在混合动力领域的技术垄断，提升自主品牌在混动市场的竞争力。该技术基于双电机拓扑混联架构，结合多种工作模式，实现全场景下的燃油经济性与动力性平衡，成为推动国产混动技术替代的重要力量。

主要观点

1. 混动市场前景广阔

   • 混动汽车在2035年将占据50%的市场份额，年均复合增速达22.2%。
   • 由于充电基础设施尚未完善，HEV（混合动力）成为当前最具实际应用价值的节能方案。
   • “柠檬DHT”技术响应政策导向，通过自主技术实现混动市场突破。

2. 混动系统节能原理

   • 储能装置（如电池）在发动机功率过剩时储能，在不足时释放能量，实现“削峰填谷”。
   • 电动机低转速大扭矩特性，使发动机可专注于高效区间，提升整体燃油经济性。
   • 电机与电池协同实现能量回收，进一步提升能效。
   • 不同混动架构（串联、并联、串并联）及电机布置方案（P0/P1/P2/P2.5/P3/P4）带来不同节能效果与驾驶体验。

3. “柠檬DHT”技术优势

   • 首次推出双电机HEV方案，打破合资品牌技术垄断，全面超越竞品。
   • 采用高集成度“七合一”混动方案，涵盖EV、串联、并联、能量回收等多种模式，实现全场景覆盖。
   • 两套架构（HEV和PHEV）+三套动力总成（140/240/320kW）满足不同车型配置需求。
   • 弥补本田i-MMD系统在高速再加速方面的短板，提升整车性能。

关键信息

市场格局与技术对比

• HEV市场现状：日系品牌占据99%以上市场份额，是强混技术的代名词。
• PHEV市场：比亚迪DM系统、吉利ePro等自主品牌方案逐渐崛起，但HEV领域仍由日系主导。
• “柠檬DHT”技术定位：自主品牌首次推出双电机HEV方案，具备完全自主知识产权，技术上具有创新性和竞争力。

技术路线图与节能目标

• 技术路线图：根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，2035年混动燃油效率目标为4L/100km，需依赖HEV强混方案。
• 混动架构：串联式结构简单但效率低，串并联结构在传动效率和模式切换上更具优势。
• 电机布置方案：P0/P1适用于轻混系统，P2/P2.5/P3/P4适用于中混及强混系统，其中P2.5方案通过双离合变速箱实现单电机驱动，兼顾成本与效率。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为1026.31亿、1427.60亿、1734.37亿元，同比增速分别为6.7%、39.1%、21.5%。
• 净利润预测：预计2020-2022年归属母公司净利润分别为50.01亿、100.12亿、134.06亿元，同比增速分别为11.2%、100.2%、33.9%。
• EPS与PE：对应EPS分别为0.55元、1.10元、1.47元，对应PE分别为59.26倍、29.60倍、22.11倍。
• 投资评级：基于技术突破和市场潜力，维持“买入”评级，认为长城应享受高于可比公司的估值。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期，可能影响全球市场需求及长城汽车的业绩表现。
• 乘用车行业复苏低于预期，将对整车销售产生负面影响。
• 自主品牌SUV价格战超出预期，可能压缩长城汽车的毛利率和单车净利。

总结

“柠檬混动DHT”技术通过双电机拓扑混联架构和多种工作模式，实现了燃油经济性与动力性能的平衡，具备技术优势和市场潜力。长城汽车通过该技术打破日系品牌的技术垄断，推动自主品牌在混动领域实现突破。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在节能、降本、减重等方面的优势，使其成为未来节能车技术路线的重要选择。基于此，长城汽车的盈利前景良好，值得投资者关注。