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长城汽车（601633）2021年9月销量及战略分析总结

核心内容概述

2021年9月，长城汽车总销量为10万辆，同比下滑15%，但环比增长35%。其中，哈弗品牌销量5.5万辆，同比增长-31%，但环比增长35%；WEY品牌销量0.5万辆，同比-48%，环比+3%；长城皮卡销量2.0万辆，同比-13%，环比+82%；欧拉品牌销量1.3万辆，同比-93%，环比+5%；坦克品牌销量0.8万辆，环比+34%。公司海外销售新车1.1万辆，同比增长47%，前三季度累计销量9.8万辆，海外销售占比持续提升，第三季度占比达13.6%。

主要观点

1. 销量表现

• 9月销量环比大幅改善，显示公司恢复能力强。
• 哈弗品牌仍是销量主力，长期占比超70%。
• 坦克300、哈弗H6等主力车型持续热销，推动公司整体销量增长。
• 长城皮卡销量稳步增长，海外市场表现亮眼。

2. 品牌与产品策略

• 长城汽车正向“全球化科技出行公司”转型，通过“柠檬+坦克+咖啡智能”平台提升产品竞争力。
• 六大品牌矩阵（哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉、坦克、沙龙）助力2025年实现400万辆销量目标，其中80%为新能源汽车。
• 欧拉品牌聚焦纯电动车市场，9月销量恢复至历史高点。
• 坦克品牌独立运营后，市场反响热烈，9月交付量创历史新高。

3. 战略定位

• 长城汽车提出“全球大布局”、“研发大投入”、“企业大变革”、“用户大运营”四大战略定位。
• 推动“绿智潮玩”战略，涵盖绿色碳中和、智能化、潮牌潮品、共玩众智众创等方向，旨在引领智能电动新赛道。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元，对应PE分别为65/41/34倍。
• 2022年目标股价69-77元，对应PE为45-50倍，当前股价仍有23%的提升空间。
• 相较可比公司，估值处于合理区间，维持“买入”评级。

关键信息

产品表现

• 哈弗品牌：9月销量54,561辆，前三季度累计销量543,858辆，同比增长22.2%。主力车型如哈弗H6、哈弗大狗持续热销。
• 欧拉品牌：9月销量12,770辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731辆，同比增长254.3%。其中欧拉好猫9月销量5,085辆，环比增长27%。
• 坦克品牌：9月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572辆。
• 长城皮卡：9月销量20,008辆，前三季度全球累计销量166,726辆，海外销量同比增长187%。国内政策解禁推动皮卡市场发展。

政策支持

• 多地出台皮卡解禁政策，推动皮卡市场增长。
• 政策鼓励新能源汽车发展，为长城汽车的电动化战略提供助力。

财务预测

• 利润表：预计2021-2023年营业收入分别为145,972亿元、193,869亿元、211,383亿元，净利润分别为88,52亿元、140,95亿元、170,43亿元。
• 关键财务指标：ROE从9%提升至22%，毛利率从17%提升至20%，EBIT Margin保持稳定在9%左右，ROIC从13%提升至26%。
• 估值指标：P/E从107.7倍降至33.7倍，P/B从10.1倍降至7.4倍，EV/EBITDA从53.1倍降至27.7倍。

风险提示

• 疫情可能继续拖累汽车销量。
• 新车型销量不及预期可能影响公司业绩。

投资建议

• 长城汽车作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望受益于行业复苏和平台布局。
• 维持“买入”评级，目标股价69-77元，对应2022年PE为45-50倍。

可比公司估值

总结

长城汽车在2021年9月销量环比显著改善，主力车型持续热销，海外市场增长强劲。公司正通过数字化转型和“绿智潮玩”战略，推动向“全球化科技出行公司”转型。各品牌表现分化，但整体呈现复苏趋势。盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。