20220315-渤海证券-2022年3月大类资产配置报告_俄乌冲突局势缓和_A股市场迎配置机会_16页_1mb

俄乌冲突局势缓和，A股市场迎配置机会总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月全球及中国市场的宏观经济与资产配置环境，指出俄乌冲突局势缓和、美欧制裁持续升级、全球疫情反复、美国通胀创历史新高以及国内金融数据不及预期等多重因素对市场的影响。在这样的背景下，A股市场出现短期下跌，但中长期稳增长政策的推动可能带来市场配置机会。报告同时对债券、大宗商品和黄金等资产的走势进行了分析，并给出了相应的配置建议。

主要观点

1. 地缘政治与疫情发展

• 俄乌冲突局势有所缓和，但美欧对俄制裁持续升级，对能源和商品价格造成显著影响。
• 二月全球新增确诊持续回落，但三月奥密克戎病毒在部分国家快速传播，导致疫情出现反复。
• 新增死亡病例在3月后再次走低，显示疫情对经济的冲击逐步减弱。

2. 美国经济与货币政策

• 美国2月CPI同比增速达7.9%，创近40年新高，显示通胀压力依然较大。
• 尽管俄乌冲突带来的商品价格上涨未完全体现在CPI数据中，但市场对“滞涨”风险的担忧增强，美联储3月加息25BP几成定局。
• 美债收益率持续上升，10Y-2Y利差收窄，市场对收益率倒挂引发的震荡风险有所警惕。

3. 国内经济与金融数据

• 国内2月金融数据不及预期，社融和信贷同比增速放缓，显示“宽信用”信号受阻。
• 两会明确“稳增长”目标，GDP增长预期为5.5%，政策工具箱已打开，包括货币政策宽松和财政政策积极有为。
• M1增速由负转正，M2增速小幅下降，显示市场流动性有所改善。

4. 全球股市表现

• 受地缘政治和全球流动性收紧影响，海外主要市场指数持续下跌。
• A股市场在春节后出现反弹，但受外围市场拖累，反弹幅度有限。
• 3月A股市场大跌，主要受外围利空、流动性担忧、疫情反复及金融数据不及预期等因素影响。

5. 债券市场走势

• 美债收益率突破2.1%，10Y-2Y利差持续收窄，显示市场对加息周期的预期增强。
• 国内国债收益率在2月社融不及预期后回落，10年期国债收益率在2.67%-2.7%附近有较强支撑。
• 中美利差持续收窄，显示国内货币政策宽松空间有限。

6. 房地产市场

• 2月居民中长期贷款首次出现负增长，购房需求趋近冰点。
• 房地产政策“因城施策”力度加强，多地放松限购、降低首付比例、下调房贷利率等。
• 一线及二线城市的房价环比有所改善，但三线城市仍面临下行压力。

7. 大宗商品市场

• 布伦特原油因俄乌冲突和制裁影响一度突破130美元/桶，随后因局势缓和快速回落。
• 黄金在避险情绪和通胀高企的推动下一度逼近历史高点，但受冲突缓和影响冲高回落。
• 黄金与实际利率呈现明显负相关，未来在“滞涨”预期下仍有上涨动力。

关键信息汇总

国际环境

• 俄乌冲突局势缓和，但制裁持续升级。
• 美国通胀创40年新高，市场等待联储加息。
• 全球股市在2月和3月持续下跌，A股受外围影响波动较大。

国内环境

• 2月金融数据不及预期，但1-2月社融和信贷同比正增长。
• 政府明确“稳增长”目标，政策工具箱已打开。
• 房地产市场低迷，政策“因城施策”力度加大。
• 疫情反复，但死亡率下降，显示防控效果显现。

资产配置建议

• 股市：短期下跌主要受恐慌情绪影响，中长期稳增长政策推动企业盈利回升，存在低位配置机会。
• 债市：市场期待再次降息，但国内降息空间有限，10年期国债收益率在2.67%-2.7%附近有支撑。
• 大宗商品：油价将更多取决于实际供需，需关注全球经济恢复及OPEC产能变化。
• 黄金：在“滞涨”预期和股市表现不佳的背景下，黄金配置价值凸显。

风险提示

• 经济下行超预期
• 通胀持续恶化
• 疫情发展超预期
• 政策推进不及预期
• 全球流动性收缩超预期
• 地缘政治冲突超预期

图表参考（部分）

• 图1：全球新冠疫情2月回落3月反弹
• 图2：全球新冠疫情死亡率
• 图3：西太平洋新增确诊病例快速上升
• 图4：世界主要疫情区新增死亡7日移动平均
• 图5：美国新增非农就业人数
• 图6：美国劳动力市场
• 图7：美国平均时薪维持高位
• 图8：美国通胀水平持续走高
• 图9：美国CPI创40年新高
• 图10：美联储3月加息25BP几成定局
• 图11：社融情况
• 图12：信贷情况
• 图13：货币供应量同比增速
• 图14：全球市场主要指数2月涨少跌多
• 图15：申万一级行业指数2月涨多跌少
• 图16：美债10Y-2Y利差持续收窄
• 图17：中美利差持续收窄
• 图18：英国国债收益率
• 图19：法国国债收益率快速上行
• 图20：德国国债收益率快速上行
• 图21：国债收益率
• 图22：70个大中城市住宅销售价格变化
• 图23：各线城市住宅销售价格同比下降
• 图24：各线城市住宅销售价格环比改善
• 图25：原油冲高回落
• 图26：COMEX黄金冲高回落
• 图27：黄金与美债实际利率负相关

投资评级说明

总结

本报告指出，在俄乌冲突局势缓和与美欧制裁持续的背景下，全球市场面临多重压力，A股市场短期承压但中长期具备配置价值。美国通胀高企与货币政策收紧加剧了市场不确定性，而国内“稳增长”政策则为市场提供了一定支撑。黄金和大宗商品在短期情绪影响下波动较大，但中长期仍有上涨动力。投资者应关注政策动向、通胀走势及地缘政治变化，把握市场低位配置机会。