专题报告：俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究-20220301-东海证券-28页_2mb

报告摘要

俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究总结

核心内容概述

俄乌冲突对全球大宗商品价格、能源市场、资产配置及地缘政治格局产生深远影响。冲突短期内推高了全球能源与粮食价格，长期则可能因美国页岩油增产及OPEC+政策调整而趋于回落。同时，黄金作为避险资产短期内可能受益，而债券收益率可能受风险偏好变化影响。此外，俄罗斯与乌克兰的冲突对全球经济影响相对有限，但可能加剧通胀压力及地缘风险。

主要观点

1. 大宗商品价格短期上涨

能源价格飙升：俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升至50美元/百万英热单位，石油价格突破100美元/桶，小麦价格创历史新高。
能源供需基本面：尽管短期内油价或继续上行，但美国页岩油产量增长、OPEC+减产政策放宽及伊朗核谈判进展可能推动下半年油价回落。
天然气市场影响：欧洲约40%的天然气依赖俄罗斯，冲突加剧欧洲天然气短缺，推高物价，加速PPI向CPI传导。同时，美国LNG出口增加，可能缓解欧洲能源危机。

2. 黄金与债券市场表现

黄金作为避险资产：俄乌冲突背景下，黄金价格短期可能继续上涨，但若冲突缓解，金价可能回落，国内债券收益率或趋于下行。
美债实际收益率与黄金背离：2022年初美债十年期实际收益率从-1%升至-0.57%，而黄金价格从1806美元/盎司升至1885美元/盎司，两者出现背离，反映市场避险情绪及经济预期变化。

3. 俄乌冲突对全球经济影响有限

GDP占比不高：俄乌两国在全球GDP占比分别为1.8%和0.2%，对全球经济的实际拖累程度有限。
能源与粮食出口地位：俄罗斯是世界第二大原油生产国和主要天然气出口国，乌克兰是全球第二大粮食出口国，两国冲突可能加剧全球能源与粮食价格，增加通胀压力。

4. 中国权益资产长期看好

产业链优势：中国在全球经济中占GDP的18%，是全球主要能源与原材料消费国，产业链优势突出，权益类资产在全球配置中性价比提升。
国内政策支持：中国坚持“稳增长”策略，对外部货币政策变化具有一定的独立性，对中长期市场影响有限。

关键信息

1. 油气市场动态

俄罗斯油气地位：俄罗斯是世界第二大石油生产国和第二大天然气出口国，对欧洲能源供应影响重大。
美国页岩油与LNG出口：美国页岩油增产潜力大，LNG出口量持续增长，尤其在欧洲市场拓展迅速，有望缓解欧洲能源危机。
天然气价格差异：欧洲天然气价格高于亚洲，因依赖俄罗斯供应，冲突后欧洲或长期维持高价。

2. 资产价格走势预测

能源与粮食价格短期上涨：冲突加剧能源与粮食价格，推高通胀。
黄金价格短期支撑：避险情绪推升金价，但若冲突缓解，可能回落。
债券收益率下行：国内债券收益率或受风险偏好影响而回落。

3. 俄乌冲突对地缘政治与经济的影响

北约与俄罗斯博弈：乌克兰是北约东扩的前沿，其加入北约将使俄罗斯失去缓冲区，影响地缘格局。
俄罗斯制裁应对：俄罗斯已接入中国CIPS系统，测试国家局域网Runet，为应对制裁做准备。
美国对俄制裁升级：美国与欧盟等限制俄罗斯银行使用SWIFT系统，影响其国际金融地位。

4. 经济数据与市场反应

俄罗斯经济表现：2021年俄罗斯GDP增长4.7%，但冲突导致卢布贬值、主权信用风险上升。
美国经济数据：2021年美国GDP增长5.7%，但冲突影响美联储加息预期，三月加息概率有所下降。
全球市场波动：欧美股市因冲突出现波动，但长期走势可能趋于稳定。

风险提示

地缘政治风险加剧：冲突可能进一步升级，对全球经济增长造成冲击。
资源品价格长期高位：能源与粮食价格持续上涨，推高通胀压力。
欧美对俄制裁升级：可能进一步削弱俄罗斯的国际金融与贸易地位。

图表与数据概览

图1：布油与COMEX黄金期货走势。
图2：美元兑卢布与VIX指数变化。
图3：IPE英国天然气价格走势。
图4-6：小麦、玉米、菜籽油期货价格走势。
图7-8：俄乌地理位置及北约接近俄罗斯的态势。
图9：美联储三月加息预期变化。
图10-13：美国PCE、联邦基金利率、非农数据等。
图14-15：近40年战争与能源价格变动。
图16-19：俄罗斯石油与天然气产量及出口情况。
图20-25：美国页岩气产量、LNG出口及设施分布。
图26-31：美国LNG出口量、美欧天然气价差等。
图32-35：俄乌相关国家GDP、CPI及碳排放配额变化。
图36-43：全球股指、俄罗斯主权债务、中国国债收益率等。

分析师信息

李沛：证券分析师，四川大学经济学学士，英国圣安德鲁斯大学金融硕士。
张季恺：证券分析师，南开大学理学学士，哥伦比亚大学理学硕士。

评级体系

市场指数评级：看多、看平、看空。
行业指数评级：超配、标配、低配。
公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。

总结

俄乌冲突短期内推高了全球能源、粮食及稀有金属价格，加剧了通胀压力，对欧洲经济影响显著。但随着美国页岩油增产及OPEC+政策调整，能源价格有望在下半年回落。黄金作为避险资产短期可能受益，但若冲突缓解，金价可能回落。中国权益资产因产业链优势及政策支持，长期表现有望优于全球市场。风险提示包括地缘政治升级、资源品价格高位运行及欧美制裁风险。

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