20220301-安信证券-周度经济观察_俄乌冲突影响几何_18页_621kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2022年俄乌冲突对全球经济和金融市场的影响，以及国内经济在疫情和房地产行业压力下的表现。报告指出，俄乌战争对全球市场风险偏好形成压制，同时加剧了通胀和经济下行的双重风险。此外，报告还讨论了金融制裁对俄罗斯经济的冲击，并展望了未来经济走势。

主要观点

1. 俄乌冲突对市场的影响

• 风险偏好下降：俄乌战争爆发后，市场风险偏好受到压制，避险资产如黄金和美元受到青睐。
• 资产价格波动：战争初期，权益市场普遍承压，但随着预期落地，市场较快吸收冲击，中长期影响有限。
• 大宗商品和能源价格波动：战争导致能源和农产品供应受扰，推升大宗商品和原油价格，但随着战事持续，价格可能回落。
• 通胀与货币政策：战争可能延缓欧美通胀回落，强化央行抑制通胀的政策立场，增加市场不确定性。

2. 俄罗斯金融制裁的影响

• SWIFT系统剔除：美国、欧盟、加拿大和英国将部分俄罗斯银行剔除出SWIFT系统，这是继伊朗和朝鲜之后第三个被制裁的国家，对俄罗斯的国际支付能力造成影响。
• 外汇储备冻结：俄央行资产被冻结，影响其应对通胀和汇率波动的能力，加剧卢布贬值压力。
• 历史案例参考：伊朗被剔除出SWIFT后，经济增速大幅下滑，显示该措施可能对俄罗斯造成类似影响。
• SWIFT系统性质：SWIFT是一个中立的国际支付系统，其制裁措施由各国政府决定，美国虽有影响力，但非绝对控制。

3. 国内经济表现

• PMI小幅回升：2月制造业和服务业PMI均小幅回升，显示终端需求有所改善，但受房地产流动性压力和疫情限制，经济企稳仍需时间。
• 信用环境与房地产：房地产政策的放松尚未有效改善行业融资状况，房企流动性压力持续，可能影响信用环境和基建投资。
• 债券市场稳定：尽管存在信用宽松预期，但房地产行业融资改善缓慢，债券市场收益率系统性上行风险可控。

关键信息

1. 金融市场的短期与中长期反应

• 短期反应：战争初期，市场对风险资产冲击较大，但随着预期落地，市场快速调整。
• 中长期影响：战争可能对全球供应链和通胀预期产生持续影响，尤其在能源和农产品方面。

2. 大宗商品供需关系

• 供需偏紧：疫情后全球大宗商品供需关系偏紧，叠加战争带来的供应冲击，可能延缓通胀回落。
• 能源出口影响：俄罗斯是全球最大的天然气出口国和第二大石油出口国，对欧洲市场影响较大。

3. 房地产行业现状

• 拿地意愿下降：民营房企拿地占比大幅下降，显示行业“缩表”趋势。
• 信用风险上升：部分民营房企债券价格已低于60（以2020年营收计算），显示市场对其违约风险定价较高。

4. 中国面临的挑战与机遇

• 输入性通胀压力：海外通胀可能延缓国内PPI下行，推升CPI上行，但中国外汇储备分散，受制裁影响较小。
• 出口风险：欧美经济衰退可能对我国出口造成影响，但中国供应链完整性较高，出口下滑幅度可能有限。
• 政策空间：中国仍具备宽松货币政策空间，可对冲外部冲击。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能进一步抑制国内经济复苏。
• 地缘政治风险：俄乌战争及后续制裁可能持续影响全球供应链和金融市场稳定。

未来展望

• 宏观变量待定：3月两会政策、经济数据、信贷情况及美联储加息将对市场趋势产生重要影响。
• 政策逐步落地：国内稳增长政策有望逐步改善经济基本面。
• 产业链本地化趋势：全球化退潮背景下，产业链备份和自给自足成为各国国家安全的新诉求。

图表与数据参考

• 图1：PMI分项1月和2月绝对值变化
• 图2：各风格指数
• 图3：中资美元债指数
• 图4：俄乌战争爆发当日和第二日全球主要股指涨跌幅
• 图5：俄乌战争爆发当日和第二日主要国家10年期国债收益率涨跌幅
• 图6：俄乌战争爆发当日和第二日商品、黄金、美元指数涨跌幅
• 图7：2020年俄罗斯大宗商品出口占全球的比重
• 图8：IPE英国天然气期货结算价
• 图9：俄罗斯CPI同比
• 图10：俄罗斯GDP实际同比

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局，现为安信证券研究中心分析师。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，现为安信证券研究中心联系人。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾任职于北京市发改委，现为安信证券研究中心联系人。

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