20260316-中国银河-招商积余-001914.SZ-2025年报点评_收入双位数提高_物管积极拓展_4页_417kb

招商积余2025年报点评总结

核心内容

招商积余在2025年实现了收入的双位数增长，但归母净利润出现下滑。公司通过积极拓展物业管理业务和精耕非住业态，推动了整体业务规模的扩大。同时，资产管理业务运营能力持续提升，出租率维持在高位。分析师胡孝宇对招商积余维持“推荐”评级，并给出了未来三年的财务预测。

主要观点

收入增长与利润下滑

• 营业收入：2025年公司实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%。
• 归母净利润：2025年归母净利润为6.55亿元，同比下降22.12%。净利润下滑主要由于一次性处置衡阳中航项目，减少归母净利润2.56亿元。若剔除该影响，归母净利润同比增长8.30%。
• 每股收益：2025年每股收益为0.6185元，同比下降21.98%。
• 毛利率：2025年公司毛利率为11.09%，较2024年下降0.87个百分点，主要受到各项主业毛利率下滑的影响。
• 费用管控：销售费用率和管理费用率分别下降至0.57%和3.01%，较2024年分别降低0.10个百分点和0.49个百分点，费用管控成效显著。

物管业务积极拓展

• 物业管理收入：2025年公司物业管理业务实现收入186.03亿元，同比增长12.83%。
• 收入结构：基础物管收入142.79亿元（+6.56%），平台增值服务收入5.37亿元（+0.18%），专业增值服务收入37.86亿元（+48.86%）。
• 管理规模：截至2025年末，公司在管项目2473个，管理面积3.77亿方，较2025年H1末增加0.09亿方。
• 业态分布：住宅业态管理面积1.47亿方（+7.07%），非住业态管理面积2.30亿方（+1.12%）。
• 项目来源：来自招商局集团的管理面积为1.37亿方（36.23%），来自第三方的管理面积为2.41亿方（63.77%）。
• 新签合同：2025年实现新签年度合同额44.8亿元，其中第三方新签合同额41.69亿元，同比增长13%。非住业态占比83.77%，成为拓展的主要方向。

资管业务运营提升

• 资管收入：2025年资管业务实现收入6.66亿元，同比下降0.67%。
• 商业运营：2025年商业运营收入2.4亿元，管理项目73个（含筹备项目），管理面积395万方。商业销售额同比增长8.4%，客流增长16.7%，会员总数达822万（+18%）。
• 持有物业出租：2025年实现收入4.25亿元，持有物业总可出租面积46.89万方，总体出租率93%。物业类型包括酒店、购物中心、零星物业、写字楼等。

关键信息

投资建议

• 预测数据：公司2026-2028年归母净利润分别为9.77亿元、10.69亿元、11.63亿元，对应EPS分别为0.93元/股、1.01元/股、1.10元/股。
• PE预测：2026-2028年PE分别为11.61X、10.61X、9.75X。
• 分析师评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济不及预期可能影响公司业务发展。
• 业务拓展风险：基础物管服务拓展不及预期可能影响收入增长。
• 关联方业务风险：关联方相关业务发展不及预期可能影响整体业绩。
• 资管运营风险：资产管理业务运营不及预期可能影响盈利能力。
• 增值服务风险：增值服务运营不及预期可能影响收入结构优化。

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	19,273	21,477	23,639	25,417
收入增长率	12.23%	11.43%	10.07%	7.52%
归母净利润（百万元）	655	977	1,069	1,163
利润增长率	-22.12%	49.18%	9.46%	8.78%
毛利率	11.09%	11.93%	11.55%	11.30%
净利率	3.4%	4.6%	4.6%	4.7%
ROE	6.1%	8.5%	8.7%	8.8%
ROIC	5.8%	8.2%	8.5%	8.7%
资产负债率	45.9%	45.6%	45.0%	44.1%
净资产负债率	84.9%	83.8%	81.8%	78.9%
流动比率	1.28	1.35	1.42	1.50
速动比率	1.11	1.18	1.25	1.34
总资产周转率	0.98	1.03	1.07	1.09
每股收益	0.62	0.93	1.01	1.10
P/E	17.32	11.61	10.61	9.75
P/B	1.06	0.98	0.92	0.86
EV/EBITDA	5.90	3.75	2.91	2.18

附录：分析师信息

• 分析师：胡孝宇
• 研究经验：6年房地产研究经验
• 教育背景：美国东北大学硕士，同济大学金融学学士
• 曾就职：天风证券
• 加入时间：2023年7月加入中国银河证券研究院

联系方式

• 机构联系：中国银河证券股份有限公司研究院
• 深圳地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
• 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
• 北京地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn<br>李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn<br>田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn<br>褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn