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云图控股（002539.SZ）复合肥及联碱业务齐发力，公司业绩超预期

核心内容概览

云图控股在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于复合肥和联碱业务的同步发力。公司营收同比增长36.14%，归母净利润同比增长110.53%，超出市场预期。分析师维持“买入”评级，认为公司一体化产业链优势明显，未来盈利能力有望进一步提升。

主要观点

• 复合肥业务表现强劲：2021年上半年，公司复合肥销量和价格均同比上升，毛利率显著提高。常规复合肥毛利率为18.80%，新型复合肥毛利率为23.21%，分别较2020年同期增长5.20%和0.46%。
• 联碱业务毛利率提升：受益于纯碱和氯化铵价格的持续上涨，公司联碱业务毛利率同比增加14.88%，达到20.25%。
• 行业预期向好：随着光伏玻璃产能释放，纯碱需求有望增加，进一步推动联碱业务增长。
• 财务预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.66亿元、9.75亿元、10.38亿元，EPS分别为0.76元、0.97元、1.03元/股，当前PE为15.0倍，未来PE逐步下降至11.1倍，显示估值合理。
• 现金流改善：2021年公司经营活动现金流显著增加，达到2225亿元，显示公司运营效率提升。

关键信息

财务数据

产品价格趋势

• 单质肥价格：2021年上半年磷酸一铵、尿素、氯化钾均价分别为2,496元/吨（+33%）、2,153元/吨（+29%）、2,339元/吨（+17%）。
• 复合肥均价：2021年上半年复合肥均价为2,417元/吨（+10%）。
• 纯碱与氯化铵价格：纯碱均价为1,662元/吨（+18.87%），氯化铵均价为638元/吨（+29.24%）。

项目进展与资源储备

• 公司雷波矿山开采项目查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨，未来若取得采矿权许可证书，将进一步巩固一体化优势，提升盈利能力。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 宏观经济下行

总结

云图控股在2021年上半年实现了业绩超预期，复合肥和联碱业务共同推动公司盈利能力提升。公司一体化优势显著，未来有望持续受益于行业价格上涨及产能释放。分析师维持“买入”评级，认为公司财务状况稳健，估值合理，具备良好成长潜力。然而，需关注项目建设进度、产品价格波动及宏观经济变化等潜在风险。