20180828-安信证券-长白山-603099.SH-新项目减亏成果显著_静待Q3旺季业绩释放_5页_363kb

报告摘要

长白山在2018年半年度实现了营收的显著增长，但归母净利润仍为负，主要受景区托管人员成本增加影响。公司正通过新项目推进和费用控制，逐步改善盈利状况，同时受益于旅游旺季及政策利好。

业绩表现：
- 2018年H1实现营收1.09亿元，同比增长43.44%。
- 归母净利-0.42亿元，同比降幅收窄至10.70%。
- 扣非归母净利-0.42亿元，同比降幅收窄至8.63%。
收入增长来源：
- 新项目投入运营，包括长白山岳桦生态产品公司、天池企业管理咨询和皇冠假日酒店，推动收入增长。
- 营销渠道拓展和成本控制有效，原有业务减亏明显，分别减亏48.8%、22%和24%。
利润亏损原因：
- 景区托管业务自2017年9月启动，导致人力成本增加，是利润总额亏损的主要原因。
费用控制成效显著：
- 期间费用率下降9.85个百分点，达到24.05%。
- 销售费用率下降3.22个百分点，至3.88%。
- 管理费用率下降9.56个百分点，至19.60%。
- 财务费用率上升2.93个百分点，至0.57%，主要由于贷款手续费增加及利息收入减少。
新项目进展：
- 温泉部落二期施工合同金额达1.70亿元，工程进度良好，期内在建工程增加652.48%。
政策利好：
- 长白山“惠民五条”政策实施，免门票措施预计刺激吉林、黑龙江等地散客流量增长，占景区总客流的80%。
- 该政策可能有效提升公司客运及酒店业务收入。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为13.14元。
- 预计2018-2020年归母净利润分别为0.90亿元、1.07亿元和1.20亿元，对应PE分别为29x、24x和22x。

旅游行业特性：
- 长白山旅游收入受淡旺季影响，Q3游客数量及收入占全年60%以上，利润点主要集中在第三季度。
未来增长点：
- 冰雪旅游与温泉旅游项目推进，尤其是冰雪部落和火山温泉部落二期，将增强公司旅游吸引力。
- 2019年机场扩建及高铁开通将带来大交通红利，预计显著提升游客流量。
财务预测：
- 2018年主营收入预计为454.7亿元，净利润预计为89.6亿元。
- 2019年主营收入预计为519.8亿元，净利润预计为107.1亿元。
- 2020年主营收入预计为571.5亿元，净利润预计为120.4亿元。
估值指标：
- 2018年PE为29.2倍，PB为2.6倍。
- 2020年PE预计为21.7倍，PB预计为2.2倍。
风险提示：
- 恶劣天气影响客流。
- 温泉酒店培育期可能长于预期。
- 免门票活动吸引力不及预期。
- 景区客运安全问题。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-3.7%	26.6%	17.0%	14.3%	9.9%
净利润增长率	-29.3%	-0.4%	26.6%	19.5%	12.5%
ROE	7.9%	7.4%	8.9%	9.8%	10.1%
ROA	6.4%	6.3%	7.8%	7.9%	8.9%
ROIC	16.4%	9.9%	10.6%	11.1%	13.2%

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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