20250526-太平洋-长白山-603099.SH-长白山24_25Q1点评_全年稳健增长_Q1天气构成短期影响_5页_685kb

长白山2024年年报及2025年一季度报显示，公司全年实现营收743亿元，同比增长1981%；归母净利润144亿元，同比增长448%；归母扣非净利润152亿元，同比增长1025%。2025年Q1营收129亿元，同比增长73%；但归母净利润仅439万元，同比下降5893%；归母扣非净利润440万元，同比下降6213%。

业务板块表现：

1. 旅游客运业务：2024年贡献营收538亿元，同比增长2789%。核心原因在于景区内扩充运力，2024年Q2起采购车辆，尽管7月底8月初旺季因极端气候致客流下滑，产能未完全释放，但其他时段运力提升有效满足需求。
2. 酒店业务：2024年营收140亿元，同比增长89%。业绩稳定，未受明显冲击。
3. 旅行社业务：2024年营收30亿元，同比下降1272%。下滑或因市场竞争加剧及需求结构变化。

财务指标分析：

• 毛利率：2024年整体为4167%，同比下降131个百分点，主要受旅游客运（4555%，降317个百分点）及酒店业务（3085%，降123个百分点）毛利率下滑影响。
• 费用率：2024年三费费用率为1230%，同比下降67个百分点，其中销售费用率（322%，降13个百分点）、管理费用率（884%，降29个百分点）、财务费用率（24%，降25个百分点）均优化。
• 净利率：2024年为1941%，同比下降284个百分点。尽管两项指标下降，但营收增长及费用控制优化仍推动净利润增长。

Q1特殊情况：

• 客流因2-3月极端气候导致主景区多次关闭，人次下滑超10%，但1月客流增长184%部分抵消，最终Q1接待游客4771万人次，同比增长26%。
• 利润下滑主要受2024年Q2员工薪资普调及团代订房费、水电费等成本上升影响，2025年Q1毛利率降至2286%（降536个百分点），三费费用率升至1572%（升182个百分点），净利率为342%（降495个百分点）。

投资建议与增长预期：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为177亿、23亿、273亿，同比增速2283%、2588%、2249%；EPS分别为0.66元、0.84元、1.02元，对应PE分别为48X、38X、31X。
• 外部交通改善（沈佳高铁沈白段预计2025年10月开通）将显著缩短北京及沈阳至长白山的旅行时间，提升景区可进入性，吸引远程游客。景区内部项目（火山温泉部落二期）计划2025年竣工，有望承接交通改善带来的客流，丰富旅游产品体系，延长游客停留时间及消费频次。

风险提示：

• 天气及自然灾害可能影响景区开放；
• 市场竞争加剧及项目推进不及预期；
• 人力、原材料及能源成本持续上涨。

核心结论：
公司全年盈利稳健，Q1短期受气候影响但客流仍增长。外部交通优化与景区扩容为长期增长提供支撑，预计未来三年业绩持续提升，给予“买入”评级。