20170921-申万宏源-长白山-603099.SH-酒店温泉定位休闲度假游_大股东推进景区一体化_26页_1mb

长白山（603099）总结

核心内容

长白山（603099）是一家以旅游客运为核心业务，同时拓展酒店温泉、景区管理等多元化业务的公司。公司由大股东长白山开发建设（集团）有限责任公司控股，持股比例高达59.45%。随着大交通改善和景区一体化推进，公司未来有望实现业绩增长。

主要观点

• 旅游客运业务是公司当前的核心利润来源，具有行业壁垒，毛利率稳定在53%左右。
• 酒店温泉项目已投入运营，定位休闲度假游，有助于降低季节性波动，预计未来三年综合收入将达1亿元。
• 景区一体化方案正在推进，门票收入将纳入上市公司体内，带来额外利润。
• 公司地处长白山风景区，虽不属于风景名胜区，但资源开发灵活，具备更高的估值潜力。

关键信息

• 2016年公司实现营业收入3.07亿元，归母净利润7111.22万元，但因温泉酒店开业筹备及利息收入减少，净利润下滑。
• 2017年上半年公司营收增长17.96%，但归母净利润大幅下滑，主要因折旧费用和人工成本增加。
• 长白山旅游市场仍有较大增长空间，景区接待人次预计未来三年分别增长3%、8%、10%。
• 公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，对应PE分别为51/39/32倍，维持“增持”评级。
• 2016年长白山温泉皇冠假日酒店开业，定位高端，平均房价在1000元以上，旺季可达2000元。
• 公司通过景区管理委托，进一步整合资源，提升盈利能力。

财务数据及盈利预测

指标	2016	2017H1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	307	76	398	464	513
同比增长率(%)	-3.65	17.96	29.70	16.60	10.60
净利润（百万元）	71	-38	78	101	121
同比增长率(%)	-29.29	-	9.50	29.70	20.10
每股收益（元/股）	0.27	-0.14	0.29	0.38	0.46
毛利率(%)	51.4	-11.5	50.3	52.3	53.0

投资建议

• 公司将2017-2019年EPS分别预测为0.29/0.38/0.46元，对应PE分别为51/39/32倍，维持“增持”评级。
• 股价表现的催化剂包括酒店培育期缩短、大交通建设提前完成、景区南坡开放等。
• 核心假设风险包括机场、高铁建设不及预期、季节性风险、募集资金项目不及预期、意外事件等。

有别于大众的认识

1. 尽管公司主要客源来自东北，但随着高铁开通，将吸引华北及南方游客，提升消费能力。
2. 公司因非风景名胜区身份，资源开发更为灵活，具备更高的估值溢价。

景区及业务布局

• 长白山景区分为北坡、西坡、南坡，北坡游客占比最高，达70%以上。
• 公司已收购池西区游客服务中心，布局多条景区枢纽，提升周边旅游经济。
• 未来三年，公司营收预计年复合增长18.70%，景区接待人次增长空间巨大。

温泉酒店经营情况

• 长白山温泉皇冠假日酒店位于北景区，步行可达景区，具备区位优势。
• 酒店预计未来三年入住率逐步提升，从40%增长至62%。
• 酒店综合收入预计达1亿元，其中客房收入占比85%，温泉及其他服务收入占比15%。

景区门票业务

• 长白山景区门票业务毛利率提升至98.74%，成本控制良好。
• 门票收入纳入上市公司体内，预计每年可贡献约2500万元利润。
• 景区门票收入预计2017-2019年分别为1.69/1.82/2.01亿元。

风险提示

• 机场、高铁建设不及预期；
• 季节性风险；
• 募集资金投资项目不及预期；
• 意外事件风险。

总结

长白山（603099）依托长白山优质旅游资源，通过旅游客运、酒店温泉、景区管理等多元化业务布局，逐步拓展休闲度假游市场，降低季节性波动。公司大股东长白山开发建设集团持续推进景区一体化，提升整体盈利能力。随着大交通改善和景区开放，公司有望实现更高的业绩增长和估值提升，维持“增持”评级。